美的集团(000333)：2025上半年业绩稳健增长 经营韧性凸显 维持买入

2025 上半年业绩超预期，To C 与To B 业务均实现良好增长：2025 上半年公司营业总收入/扣非后归母净利润同比增长15.7%/25.0%至2,523 亿元/260 亿元（人民币，下同），其中To C/To B 业务分别实现13.3%/20.8%的同比增速。毛利率受中国内地市场价格竞争和To B 业务占比提升影响，同比降0.6 个百分点至25.5%。单季度看，2 季度营业总收入/归母净利润同比增11.0%/15.1%至1,239 亿元/136 亿元。尽管下半年仍面临需求偏软及海外贸易不确定性等挑战，我们认为公司仍具备稳健的增长韧性。我们小幅上调2025-27 年的盈利预测，上调目标价至96.20 元。持续看好美的作为家电龙头的稳健经营，其未来成长路径清晰，高股息率亦提供一定安全边际，维持买入评级。


　　高端化和全球化共同驱动To C 业务持续增长：1）中国内地市场：在 “以旧换新”政策持续推动下，上半年内销收入同比增长14.1%。COLMO+东芝双高端品牌表现亮眼，上半年零售额同比增长超过60%，持续驱动产品结构升级。同时，公司积极推进DTC 渠道改革，提升零售能力、优化渠道效率，上半年公司在中国内地电商销售额占比已超过50%。2）海外市场：


　　上半年海外收入同比增17.7%，尽管2 季度外销订单增长承压，但7-8 月已呈现加速恢复态势。公司稳步推进OBM 优先战略，上半年自主品牌收入占To C 外销收入比重进一步提升至45%以上（2024 年底：43%），我们认为这有助于品牌价值构建及长期盈利能力提升。随着OBM 规模扩大及海外工厂数字化改造推进，海外业务利润率仍有提升空间。


　　To B 业务增长动能强劲：公司To B 业务表现亮眼，占收比同比提升1.1 个百分点至25.6%；新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化的收入分别同比增长28.6%/24.2%/8.3%。公司深耕暖通家电部件，保持核心品类全球份额第一，并在新能源汽车领域拓展核心部件订单；楼宇板块因收购欧洲Clivet 高速增长，数据中心业务亦高速增长；库卡中国上半年内地市场份额提升。


　　小幅上调盈利预测和目标价，维持买入评级：基于上半年的良好趋势，我们略微上调了2025-27 年收入预测2-5%，调整后2024-27 年收入复合增长率为8%。利润率假设大致保持不变，带动净利润预测上调1-4%，对应2024-27 年净利润复合增长率为10%。基于15 倍预测市盈率不变（从2025 年滚动到2026年），上调目标价至96.20 元，维持买入。

□.肖.凯.希./.钱.昊    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司