乖宝宠物(301498)：收入超预期 品牌推广影响盈利

业绩概要：


　　公告2025 年上半年实现营收32.2 亿，同比增32.7%，录得归母净利润3.8 亿，同比增22.5%；二季度实现营收17.4 亿，同比增31%，录得归母净利润1.7 亿，同比增8.5%。2Q 业绩不及预期。


　　结论与建议：


　　收入超预期，自有品牌影响力持续上升。截至2024 年，公司麦富迪品牌市占率达6.2%，位列国产品牌第一。受益自主品牌影响力持续提升，上半年，公司主粮业务实现收入18.8 亿，同比增57%，零食实现收入12.9亿，同比增8.3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提升0.73pcts 至42.78%（Q2 毛利率同比提升1pct），其中，主粮毛利率同比提升1.53pcts至46.23%，显示收入结构持续优化，弗列加特等高端品牌收入占比提升；零食毛利率同比下降1.71pcts 至37.48%。


　　费用加码影响盈利。上半年综合费用率同比上升1.9pcts 至27.7%（Q2 费用率同比上升3.52pcts 至30.86%），其中，销售费用率同比上升2.1pcts至21.1%，主要由于新品推广、直销渠道占比提升等因素导致业务推广费、销售服务费等增加。投放节奏看，Q1 销售费用率同比上升0.51pct，Q2同比上升3.48pcts，表明配合电商大促，Q2 销售费用投放加码。


　　此前公司发布第二期股权激励计划，根据业绩考核目标计算，2025-2027年营收CAGR 22.5%，净利润CAGR 13.2%。业绩考核目标营收增速显着快于净利润，估计公司将维持较大市场投入力度以提升自有品牌知名度，下半年、尤其双11 期间公司仍将有较明显的费用投放，考虑基数和公司数字化率持续提升，费率波动可能小于Q2；另一方面，高端品牌占比上升和数字化转型将持续优化公司毛利，利润端表现有望改善。


　　维持盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润7.8 亿、9.3 亿和11.6亿，分别同比增24.3%、20%和24.2%，EPS 分别为1.94 元、2.33 元和2.90元，当前股价对应PE 分别为50 倍、42 倍和34 倍，维持“买进”。


　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司