华鲁恒升(600426)：上半年主营产品销量增长 Q2业绩环比改善明显

事件描述


　　8 月21 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入157.6 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润15.7 亿元，同比-29.5%，扣非归母净利润15.6 亿元，同比-30.3%。其中，2025Q2 实现营业收入79.9 亿元，同环比分别-11.2%/+2.8%，实现归母净利润8.6 亿元，同环比分别-25.6%/+21.9%，扣非归母净利润为8.6 亿元，同环比分别-26.7%/ +21.7%。


　　事件点评


　　上半年新材料新能源产品和化学肥料销量双位数增长，Q2 盈利水平改善。2025H1，公司新材料新能源产品、化学肥料、有机胺产品、醋酸及衍生品营收分别为76.2/ 38.8/ 11.6/ 17.1 亿元，同比分别-8.4%/ +6.4%/ -8.6%/-16.3%，销量分别为140.4/ 288.4/ 28.1/ 74.0 万吨，同比分别+13.6%/ +33.2%/-0.6%/ -1.9%，产品毛利率分别为8.5%/ 30.0%/ 12.0%/ 33.4%，同比分别-7.0/-4.5/ +3.7/ +6.8pct。


　　Q2 盈利水平改善，成本控制优势凸显。2025H1，公司销售毛利率和净利率分别为18.0%/ 11.0%，同比分别-3.2/ -3.1pct。其中，2025Q2，公司销售毛利率和净利率分别为19.6%/ 12.0%，环比分别提升3.3/ 2.1 pct。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢，构建多产业链协同运营模式，持续节能降耗，通过持续的技术改造和精益管理，实现降本增效。


　　统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO 和NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年归母净利分别为42.2/48.9/56.0 亿元，对应PE 分别为14/12/10 倍。看好公司一体化产业链布局，成本控制优势，维持“买入-B”评级。


　　风险提示


　　市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司