国检集团(603060)：毛利率承压 新兴领域订单有待释放

国检集团发布半年报，1H25 实现营收10.55 亿元（yoy+1.3%），归母净利581 万元（yoy-78%），扣非净利-1,697 万元（yoy-222%），归母净利低于业绩预告（597 万元），主要是收入略低于预期，规模效应下毛利率略低于预期。其中Q2 实现营收5.61 亿元（yoy-3.6%，qoq+14%），归母净利3,637 万元（yoy-32%，qoq+219%）。检验检测营收占比超七成，港口货物智能检测与核电计量实现突破。关注新兴领域高毛利订单需求释放。维持“买入”评级。


　　检验检测营收占比超七成，港口货物智能检测与核电计量实现突破1H25 分板块看，检验检测收入7.45 亿元（yoy-0.5%）、占总营收比例达到71%，其中工程检测4.22 亿元（yoy+7.3%）、材料检测1.62 亿元（yoy-6.7%）、环境检测1.18 亿元（yoy-15.7%）、食农检测0.43 亿元（yoy+3.1%）；认证收入0.48 亿元（yoy+0.6%）；检验仪器与智能制造收入1.32 亿元（yoy-1.9%），公司进入港口货物智能检测领域；计量校准收入0.23 亿元（yoy+12.1%），核电计量业务实现零突破；科研及技术服务收入1.04 亿元（yoy+19.3%）。


　　整体毛利率同比下滑，关注新兴领域高毛利订单需求释放1H25 公司整体毛利率同比-4.9pp 至33.0%，主要因外协费用增加致营业成本上升。分板块毛利率看，科研及技术服务yoy-19.7pp 至25.3%，认证yoy-7.3pp 至30.7%，计量校准yoy-6.7pp 至34.4%，主要受前述原因影响；检验检测yoy-4.0pp 至34.8%，其中工程检测yoy-3.4pp 至36.7%、材料检测yoy-6.0pp 至47.8%、环境检测yoy-8.9pp 至10.7%。公司业务毛利率具有规模效应，叠加公司在新兴领域（城市更新/智慧水利/核电/绿色建筑/先进陶瓷材料等）订单扩大，我们预计下半年收入有望环比增长、毛利率有望环比改善。


　　维持盈利预测，可比估值扩张，上调目标价至8.9 元我们看好公司下半年收入同比增长，维持公司25-27 年归母净利润为2.38/2.55/2.74 亿元，对应EPS 为0.30/0.32/0.34 元。考虑到公司工程和材料检测业务转型、未来盈利能力有提升潜力，给予公司25 年29.6xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值25.3x），目标价8.9 元（前值7.85 元基于26.5x 2025E PE）。


　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司