国博电子(688375)：2Q业绩正增长 盈利能力改善

国博电子发布半年报，2025 年H1 实现营收10.70 亿元（yoy-17.82%），归母净利2.01 亿元（yoy-17.66%），扣非净利2.00 亿元（yoy-16.04%）。


　　其中Q2 实现营收7.20 亿元（yoy+18.23%，qoq+105.84%），归母净利1.44 亿元（yoy+16.20%，qoq+150.01%），符合我们此前预测（1.42 亿元）。


　　我们认为随着我国军工信息化建设“十四五”周期进入尾声，以及公司在低轨卫星、商业航天等新领域拓展，公司军品有望逐步复苏；民品方面，公司加快向手机终端领域拓展，随着产品量产，射频芯片业务有望快速增长。维持“增持”评级。


　　T/R 组件短期承压，卫星应用与民品终端领域开拓分板块来看，2025 年上半年公司T/R 组件和射频模块业务营收9.44 亿元，同比-19.27%；射频芯片业务营收0.91 亿元，同比+3.72%；其他芯片业务营收0.22 亿元，同比-18.42%。公司积极拓展T/R 组件应用领域，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户，有望成为新的增长点。民品方面，公司基站氮化镓射频模块持续迭代，改善产品线性度效率等性能；在射频芯片领域，公司应用于移动终端的射频开关、天线调谐器等产品实现大批量出货，同时基于新型半导体工艺开发的手机PA 等新产品已开始向客户批量供货，用于卫星通信和感知领域的产品也已实现小批量交付。


　　盈利能力实现提升，费用率小幅提升


　　公司1H25 综合毛利率为39.11%（同比+3.97pct），归母净利率18.81%，同比+0.04pct，公司毛利率提升主要系自研芯片应用比例提升以及良好成本管控。费用率方面，1H25 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.16/+1.46/+0.18/-1.64pct，期间费用率的增长主要受收入规模下降影响。


　　公司研发投入总额仍达到1.30 亿元，持续聚焦于T/R 组件、移动通信射频芯片及微波毫米波芯片等新产品新领域的研发，为长期发展构筑核心竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司军品业务复苏节奏， 我们预计25-27 年归母净利润为5.29/6.70/8.21 亿元（ 前值： 6.03/7.45/9.19 亿元， 调整幅度-12.21%/-10.03%/-10.68%），可比公司25 年PE 均值为75x（前值：59x），考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，给予25 年目标78x PE（前值：62x），对应目标价69.24 元/股（前值：62.67 元/股），维持“增持”评级。


　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司