东微半导(688261)：把握数据中心结构性需求 重回业绩增长通道

业绩回顾


　　2Q25 业绩低于我们预期


　　东微半导公布2Q25 业绩：公司实现收入3.33 亿元，同/环比增长35.1%/17.7%；毛利率18.0%，同/环比上升3.2/4.4ppts；归母/扣非净利润0.20/0.09 亿元，同环比均呈现大幅度增长。整体二季度业绩来看低于我们预期，我们认为背后主要原因是功率半导体产品价格竞争持续所致。


　　发展趋势


　　紧跟数据中心电源需求发展趋势，并布局低压小电流产品扩充收入规模。


　　根据公司半年报披露，1）尽管功率半导体行业下游需求依然处于磨底期，但公司积极发挥自身技术特长并充分把握数据中心需求这一高结构性成长机会，目前高压超级结产品已批量出货给维谛技术、台达、世纪云芯、超聚变数字、欧陆通等核心客户，助力公司上半年工业及通信电源、服务器电源相关收入同比快速增长，收入占比提升。2）在25H1 内，公司优化了25V-150V 中低压屏蔽栅MOSFET 全规格段产品性能，量产多颗难度较高的产品，帮助终端客户完成国产化替代核心业务，产品版图进一步扩展，收入规模得以进一步扩充。我们认为，目前功率半导体行业下游需求调整已面临尾声，公司有望通过在高压大电流功率器件方面的传统优势持续把握数据中心等领域增长，并加深与核心客户合作，推广低压小电流产品搭配销售，有望迎来业绩稳定复苏。


　　持续投入研发并积极寻求外延式发展，中长期成长动能可期。1H25 公司研发投入同比增长9%，研发人员同比增长20%。产品端，从半年报披露中我们看到，公司第六代高压超级结MOSFET 研发进展顺利，高速低导通电阻SGT 产品已实现在AI 电源、新型机器人等领域销售；化合物半导体方面，第二代、第三代650V/1200V 平台SiC MOSFET 已进入稳定交货阶段。在外延发展方面，公司已完成对电征芯片的收购并表，我们认为此次收购后有利于公司加快推进服务器、车规等重点产品线的扩充和延伸。在拥有近20亿充足在手现金及2026 年经营现金流有望转正背景下，我们认为外延式发展也有望为公司中长期带来坚实的成长动能。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年收入预测。由于行业价格竞争短期内依然持续，我们下调公司2025 年净利润预测50%至1.0 亿元。首次引入2026 年收入/净利润预测16.3/1.9 亿元。考虑到公司在数据中心业务的全面布局有望于明年开始放量，我们切换公司估值至2026 年，维持对公司的跑赢行业评级，上调目标价25%至94.00 元人民币，对应60x 2026 年P/E，有2%上行空间。公司当前股价交易于59x 2026 年P/E。


　　风险


　　行业竞争加剧；公司新产品研发量产进度不及预期。

□.成.乔.升./.张.怡.康./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司