新奥股份(600803)：Q2业绩明显提升 高分红长期价值凸显

Q2 业绩明显提升，高分红长期价值凸显，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入660.1 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.1 亿元，同比-4.8%；实现扣非后归母净利润24.1 亿元，同比+21.1%；实现归母核心利润27.4 亿元，同比+1.4%。单Q2 来看，实现营业收入322.8 亿元，环比-4.3%；实现归母净利润14.3 亿元，环比+46.6%；实现扣非后归母净利润14.2 亿元，环比+44.0%；实现归母核心利润16.5 亿元，环比+52.5%。考虑到公司项目建设提高处理能力，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润54.6/61.6/64.6 亿元（ 2025-2027 年前值为51.1/57.8/60.7 亿元），同比+21.6%/+12.7%/+4.9%，EPS 分别为1.76/1.99/2.09 元，对应当前股价PE 为10.4/9.3/8.8 倍。公司天然气全产业链布局，加大分红力度回报投资者，维持“买入”评级。


　　平台交易气量价齐跌，零售&批发天然气量增天然气平台交易气业务：销量方面，2025H1 公司平台交易气销售气量达26.9 亿方，同比-0.6%，其中海外平台交易气销售气量11.6 亿方，同比+20.3%，国内平台交易气销售气量达15.3 亿方，同比-12.1%；盈利方面，2025H1 公司平台交易气售价1.8 元/方，同比-23.0%，成本为1.2 元/方，同比-29.7%，受售价跌幅明显影响，2025H1 天然气平台交易气业务毛差0.5 元/方，同比-1.2%。零售业务：销量方面，2025H1 公司零售气量129.5 亿方，同比+1.9%，其中工商业用户零售气量97.9 亿方，同比+2.4%，居民用户零售气量30.4 亿方，同比+1.3%；盈利方面，2025H1 公司零售气售价为2.6 元/方，同比+0.6%，零售气成本为2.3 元/方，同比+1%， 2025H1 公司零售气毛差0.31 元/方，同比-2%。批发业务：销量方面，2025H1 公司批发气销售量46.9 亿方，同比+26.8%；盈利方面，2025H1 公司批发气售价2.95 元/方，同比-6.5%，批发气成本2.95 元/方，同比-6.2%。


　　舟山接收站持续建设，加大分红力度回报投资者舟山接收站持续建设：2025 年8 月6 日，舟山 LNG 接收站三期新增4 座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过 1.000 万吨/年，配套海底管道输配能力达 80 亿方/年。舟山接收站与舟山市高新区内正在建设中的燃气发电厂的天然气管网连接线于6 月份启动建设，预计年底完成建设，具备供气条件，拟建2 台H 级燃气-蒸汽联合循环机组，总装机约 1490 兆瓦，建成后预计每年天然气使用量约9 亿方。加大分红力度回报投资者：2024 年公司分红比例达70.41%（包括年度分红和特别派息），同比+30.73pct，每股派发现金红利1.03 元（含税），以9 月3 日收盘价计算，公司股息率达5.6%；2026-2028 年公司每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。


　　风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司