同和药业(300636)2025年半年报点评：业绩拐点显现 新品驱动高增长

事项：


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收4.27 亿元（+11.88%），归母净利润0.58 亿元（-15.91%），扣非归母净利润0.54 亿元（-20.50%）；单Q2 实现营收2.41 亿元（+36.98%），归母净利润0.38 亿元（+45.08%）扣非归母净利润0.36 亿元（+33.16%），业绩超预期。


　　评论：


　　公司国内外市场协同发力，销售结构持续优化。2025H1，公司实现国外销售3.48 亿元（+6.66%），国内销售0.79 亿元（+42.59%）。国外方面，出口收入多年稳定占比约80%左右，其中欧盟、北美、日韩等主要规范市场贡献近六成，显示公司以高端市场为核心的稳固基础。国内方面，公司注册品种逐年增多，截止2025H1 已有14 个品种通过CDE 批准，为公司在国内市场拓展奠定基础。随着更多新品在国内获批上市，国内市场有望延续高增态势。


　　公司持续加码研发投入，抢仿能力稳步增强。2025H1 公司研发投入达0.27 亿元（+20.14%），占当期营收的6.23%，近三年研发投入平均占营收的8.34%。公司拥有一支超500 人的研发技术团队，2025H1 公司新获2 项国内发明专利授权，累计拥有授权发明专利28 项。公司凭借强大的“抢仿”能力，前瞻性布局专利即将到期的目标品种，新近批准的新品包括阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净等，丰富的产品管线为公司中长期发展提供了强劲动力。


　　公司产能稳步扩张，制造与工艺实力持续提升。2025H1 期末，公司在建工程为3.88 亿元（+6.26%），主要系二厂区二期项目阶段性投入增加。目前，公司一厂区拥有合成车间12 个，二厂区拥有合成车间4 个，配备反应釜超600 个，总体积超300 万立升，生产制造能力突出。二厂区二期项目建设顺利，7 个合成车间已完成土建，其中2 个车间已开始设备安装调试并预计将在2025Q4 开始工艺验证，有望快速形成产能。随着新产能逐步释放，规模效应将有效缓解折旧压力，为业绩增长打开空间。


　　投资建议：根据公司2025 年中报的最新经营情况，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为1.29、1.56 和1.88 亿元（前值为1.22/1.48/1.78 亿元），同比增长21.3%、20.9%和20.4%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为30、25 和21 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2026 年30 倍PE，对应目标价为11.10 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、 公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司