曼恩斯特(301325)中报点评：Q2业绩承压 关注新业务订单进展

曼恩斯特公布上半年业绩：2025H1 收入5.6 亿元，同比+59.9%，归母净利-0.2亿元，同比-132.7%，扣非净利-0.3 亿元，同比-165.0%；其中25Q2 归母/扣非净利-0.3/-0.3 亿元，环比由盈转亏，主要系核心部件盈利承压与新业务前期投入较大。我们看好公司锂电涂布模头市占率领先，泛半导体、储能等新业务增速显著，布局固态电池、机器人或贡献新增量，维持“买入”评级。


　　25Q2 盈利承压


　　25Q2 公司归母/扣非净利-0.3/-0.3 亿，环比由盈转亏，主要系核心部件盈利承压，叠加泛半导体等新业务前期投入较大，导致公司业绩承压；同时固态电池、泛半导体等新业务前期投入加大，25H1 期间费用持续增加，其中研发费用0.72 亿元，同比+80%，进一步压缩了利润空间。


　　涂布应用类盈利承压，能源系统类扭亏为盈


　　25H1 涂布应用类收入1.2 亿，同比-63%，毛利率37.7%，同比-20pct，主要系锂电降本压力传导使得核心部件价格下跌，叠加产能利用率下降导致成本提升，毛利率降幅较大。25H1 能源系统类收入4.4 亿，同比大幅提升，毛利率22.8%，同比+4pct，主要系公司收入放量实现费用摊薄，子公司湖南安城25H1 扭亏为盈，净利率1.5%。


　　传统主业持续修复，关注固态、泛半导体、机器人订单进展


　　我们认为传统主业随着下游开工率提升，核心部件更新及升级需求恢复，公司新增订单逐步排产交付，产能利用率逐步爬升，盈利能力有望持续改善。


　　公司打造涂布平台型技术，固态电池覆盖干法电极、电解质压制转印环节，均已实现订单落地；泛半导体率先实现GW 级钙钛矿及大尺寸量产型涂布机订单突破，推进量产线订单获取；机器人布局微型直线电缸、电动夹爪及灵巧手，其中微型直线电缸已获得少量订单并完成出货，电动夹爪亦实现对外送样。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司核心部件受制于下游降本压力，且产能利用率处于低位，我们下调公司核心部件收入及毛利率假定，预计25-27 年归母净利为1.67、2.18、2.35 亿元（较前值下降17.7%、22.8%、22.2%）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为53.65 倍，考虑到公司锂电涂布模头市占率领先，泛半导体、固态电池、机器人等新业务订单放量可期，给予一定估值溢价，对应25 年60 倍PE，目标价69.60 元（前值56.40 元，对应25 年40x PE，主要系固态电池高景气驱动可比公司估值提升），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司