中国东航(600115)：二季度业绩同比减亏 静待盈利持续修复

中国东航2025 年二季度业绩改善，亏损收窄。2025 年上半年公司营业收入668.22 亿元，同比增长4.09%，实现归母净利润-14.31 亿元（去年同期为-27.68 亿元）。其中单二季度公司营业收入334.16 亿元，同比增长7.76%，实现归母净利润-4.36 亿元（去年同期为-19.65 亿元）。


　　国内需求疲软，客座率同比提升明显，但收益水平同比仍然下滑。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长9.55%、13.61%以及8.47%；客座率恢复至85.63%，同比提升了3.87pct，相较2019 年同期提升了2.88 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 分别同比增长8.9%和3.8%，国内客座率恢复至87.06%，同比提升了4.11 pct，相较2019 年提升了3.40 pct；国际航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的114.94%和112.35%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK 营业收入为0.51 元，同比下滑5.15%，相较2019 年下滑4.25%。


　　得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，二季度公司营业成本实现317.89 亿元，同比增长3.29%。得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位ASK 营业成本为0.41 元，同比下降4.71%，相较2019 年提升2.56%，虽然单位RPK 营业收入同比明显下滑，但得单位成本也同步优化，公司毛利率同比增加4.11 pct 至4.87%。


　　运力规模缓慢增长。截至2025 年上半年，公司拥有816 架飞机，上半年净增12 架；根据最新披露的25-27 年机队引进规划，公司计划25-27 年分别净增34 架、12 架以及15 架。


　　风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　考虑到2025 年国内宏观经济承压以及消费疲软，航空客运票价表现低于预期，我们下调了公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利分别为10.8亿元、36.0 亿元、59.7 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-76%/-53%），建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

□.罗.丹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司