格力电器(000651)：短期业绩承压-格力电器25年半年报

公司披露半年报


　　Q2 收入560 亿（-12%）、归母净利润85 亿（-10%）、扣非归母净利润82 亿（-12%）;


　　H1 收入976 亿（-3%）、归母净利润144 亿（+2%）、扣非归母净利润139 亿（+0.6%）；Q2 业绩承压，与预期相比有所偏差。


　　收入拆分


　　25H1 消费电器占比接近8 成，其中绝大部分是空调，收入-5%；Q2 收入放缓主要是央空等商用机行业贝塔下滑。根据“中央空调市场”公众号，25H1 央空销量-19%，主要是地产低迷+政府公建项目因缺钱停摆。


　　对于家空，在5 月底国补退坡后，低端机销售占比扩大，公司未能及时往线上渠道大规模铺开晶弘低端机，而友商为了抢份额推出较多低价机，导致格力家空增速放缓。


　　工业制品和绿色能源占比1 成，以盾安和格力钛为主，25H1 收入+17%；


　　智能装备占比很小，产品包括数控机床等，25H1 收入+21%。


　　分地区看，25H1 国内（占比75%）-6%，海外（占比15%）+10%，其他业务（占比10%）-0.1%。


　　利润拆分


　　毛利率角度：25H1 毛利率为29%（-1pct），其中外销（空调为主）为18.06%（-0.17pct），内销为34.56%（-0.65pct）。节奏看，Q1/Q2 毛利率为27.6%/29.53%，同比为-1.4pct 和-0.61pct。内销空调毛利率走弱受到行业竞争影响。


　　费用角度：Q2 合计费率为12%，同比+0.2pct，销售/管理/研发/财务为7%/3%/4%/-2%，同比-0.3/+0.6/+0.8/-0.9pct，估计是在收入放缓下，管理和研发费用刚性，导致费率提升。


　　Q2 公司净利率为15.2%，同比+0.3pct，环比+1pct，得益于收回渠道利润的措施卓有成效，公允价值变动损益、信用和资产减值的业务带来增量。利润下滑主要受到低端业务未能及时放量，收入走弱的影响。


　　投资建议


　　考虑到H1 公司在做渠道扁平化，把部分销司（盛世欣兴）职能回收上市公司体内，但体内缺乏灵活变通机制去面对激烈的市场竞争，导致Q2 业绩走弱。7-8 月部分转入格力数科（上市公司体内）的盛世欣兴人员又转出到恒信智远（体外公司），以更灵活的手段应对市场竞争带动收入，但不妨碍上市公司回收利润到体内的大趋势。


　　根据半年报，我们下调全年盈利预测，预计25/26 年归母为321/336 亿，同比+0%/+5%（前值为332/350 亿），对应PE 为7.2/6.9X，下调至“增持”评级。


　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。

□.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司