成都先导(688222)：主业恢复强劲 期待新药权益转让业务逐步发力

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入2.27 亿元，同比增长16.58%；归母净利润5004 万元，同比增长390.72%；扣非归母净利润5391 万元，同比增长2517.66%。


　　整体业务持续恢复，利润增长更快。分季度看，2025Q2 实现收入1.20 亿元（+37.72%），归母净利润2176 万元（+681.46%），扣非归母净利润3641 万元（+693.51%）。


　　我们预计主要系：①DEL 库定制业务上半年多样性导向定制库进展强势，收入明显增加；②公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转,ChemSer 板块收入高速增长。盈利能力上，2025H1 毛利率53.81%（+7.18pp），净利率21.82%（+17.05pp），费用率方面，销售费用率4.05%（-0.94pp）。管理费用率16.28%（-3.61pp），研发费用率12.69%（-3.09pp）。财务费用率-5.16%（-3.75pp）。


　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）主营业务：①DEL 核心业务：2025年上半年收入1.02 亿元（+40.45%）。2025H1 面对不同客户的市场需求，公司的DEL 相关定制库和筛选业务更加灵活和多元化，尤其是DEL 多样性导向定制库进展强势；②FBDD/SBDD 板块：2025 年上半年收入约6524 万元（+4.15%），得益于英国子公司Vernalis 里程碑收入的确认，印证公司全球化研发布局的协同效应；③核酸平台（OBT）：2025 年上半年收入约2785 万元（-3.35%），在持续拓展传统核苷单体合成业务的同时，借助递送分子相关服务，实现了小核酸一站式项目的商业转化；④蛋白降解平台（TPD）：2025 年上半年收入约753 万元（-8.67%），公司在进行该板块新业务模式探索，与合作伙伴共同启动基于PROTAC 技术的一站式定制项目；⑤ChemSer 服务（化学服务）：2025 年上半年收入约1872 万元（+94.17%），主要系公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转；⑥BioSer 服务（生物学服务）：2025 年上半年收入约338 万元（-59.59%），主要为于小分子药物相关的生物体内/体外评价、ADME/DMPK 等相关服务。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2025 年6 月，HG146按计划推进临床II 期，HG030、HG381 处临床I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，毛利率稳步提升，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入5.19、6.37 和7.87 亿元（调整前2025-2027 年约5.19、6.37 和7.87 亿元），同比增长21.63%、22.63%、23.63%，预计2025-2027年归母净利润0.78、0.99 和1.28 亿元（调整前2025-2027 年约0.65、0.84 和1.09亿元） ， 同比增长51.11% 、27.43% 、29.59% 。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司