合盛硅业(603260)：Q2工业硅、有机硅行业周期低谷业绩承压 公司有望受益于“反内卷”驱动

事件:


　　2025 年8 月28 日，合盛硅业发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入为97.75 亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%；实现扣非归母净利润-5.33 亿元，同比-159.29%；销售毛利率7.92%，同比下降15.38pct，销售净利率-4.23%，同比下降11.41pct；经营活动现金流净额为35.24 亿元，同比增加33.55 亿元。


　　2025Q2 单季度，公司实现营业收入45.48 亿元，同比-42.11%，环比-13.02%；实现归母净利润为-6.57 亿元，同比-245.87%，环比-352.93%；扣非后归母净利润-7.49 亿元，同比-297.34%，环比-447.13%。


　　投资要点:


　　二季度工业硅售价环比大幅降低，行业景气度承压2025Q2，受到公司主要产品工业硅销售价格下降，光伏板块停工损失和计提存货跌价准备等综合影响，公司业绩自上市以来首次出现单季度亏损：公司实现归母净利润为-6.57 亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。


　　工业硅价格方面，二季度因工业硅原材料价格走弱、成本支撑下滑，叠加贸易摩擦引发宏观悲观情绪，价格逐步跌破历史低位；二季度末行业全面亏损下，厂家出货意愿下降，价格止跌转入底部震荡。此外，有机硅价格方面，二季度受上游工业硅等主要原材料价格持续下行，在成本传导效应下，有机硅产品售价随之同步走低。


　　2025Q2，公司销售工业硅21.46 万吨，同比-47.2%，环比-17.4%；工业硅销售均价为7337.8 元/吨，同比-36.2%，环比-21.4%；公司销售硅橡胶16.33 万吨，同比-16.8%，环比-5.9%；硅橡胶销售均价为11229.2 元/吨，同比-10.0%，环比-5.8%。


　　“反内卷”有望缓解市场价格下行趋势，公司将显著受益进入2025 下半年以来，工业硅、多晶硅、有机硅行业核心受“反内卷”政策强化、海外产能退出及需求结构性增长影响，主要产品价格呈现上行态势。在供需格局逐步优化的背景下，工业硅价格有望在合理区间内运行，并伴随市场需求的回暖实现阶段性修复。在“反内卷”成为行业　　主线的推动下，聚焦治理低价竞争、淘汰落后产能，合盛硅业作为工业硅、有机硅双龙头有望显著受益。


　　发挥产业链协同，强化下游布局


　　2025 年上半年，公司充分发挥产业链协同发展的优势，巩固双龙头地位。


　　工业硅板块，公司大部分炉台单吨工业硅直接冶炼电耗已降至万度以下，实现产能与能耗的动态平衡。有机硅板块，公司持续深化全面精细化管理水平，聚焦产品工艺的绿色化升级与全流程优化，持续推进技术迭代与设备适应性改造，深化节能降耗成效。


　　此外，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。


　　同时，公司其他在研项目包括但不限于0 度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品，为公司未来在硅基新材料赛道上进一步巩固龙头地位构建强大的技术护城河。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入为230.82、293.76、312.69 亿元，归母净利润分别为10.19、21.21、26.77 亿元，对应PE 分别60、29、23 倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司