格力电器(000651)2025年中报点评：收入表现偏弱 盈利能力稳健

事项：


　　公司发布2025 年中报，25H1 实现营收976.2 亿元，同比-2.7%，归母净利润144.1 亿元，同比+2.0%。其中25Q2 收入559.8 亿元，同比-12.1%，归母净利润85.1 亿元，同比-10.1%。


　　评论：


　　收入表现偏弱，空调主业承压。25H1 公司实现收入976.2 亿元，同比-2.7%，其中单Q2 收入559.8 亿元，同比-12.1%，营收表现相对偏弱。分业务看，25H1消费电器收入762.8 亿元，同比-5.1%，我们认为一方面由于二季度空调行业竞争较为激烈，而格力并未调整价格策略导致份额下滑（根据产业在线数据，25Q2 格力内销量份额同比-1.0pcts），另一方面公司进一步深化渠道变革（成立格力数科）导致短期存在阵痛期。25H1 工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入95.9/3.1/13.1/98.3 亿元，同比分别+17.1%/+20.9%/+16.6%/-0.1%，非空调业务表现良好，逐步起到贡献报表增长效果。


　　业绩降幅好于营收，盈利能力相对稳健。25H1 公司归母净利润144.1 亿元，同比+2.0%，其中单Q2 归母净利润85.1 亿元，同比-10.1%，业绩降幅好于营收。从费用端看，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费率7.1%/3.1%/4.0%/-2.1%，同比分别-1.5pct/+0.6pct/+0.8pct/-0.9pct，其中销售费用率优化较多，我们判断与新渠道体系变革有关。盈利能力方面，25Q2 毛利率同比-0.4pct 至29.2%，预计与低毛利的外销占比提升以及行业价格竞争有关，综合影响下公司归母净利率同比+0.3pct 至15.2%，盈利能力稳步提升。


　　渠道改革有望提升经营效率，高股息性价比仍具配置价值。尽管公司渠道改革影响短期业绩，但我们认为后续有望迎来经营拐点。一是新渠道体系存在短期阵痛，但长期来看利好公司治理，提升整体经营效率；二是当前空调价格竞争逐步缓解，对中高端市场恢复有利。此外公司分红水平有保障（24 年分红比例52%）当前仍具红利属性。我们认为伴随行业竞争趋缓以及渠道变革效率提升，未来份额有望回升，同时公司作为低估值高股息的行业龙头，当前时点配置性价比凸显。


　　投资建议：公司渠道改革持续推进，短期经营存在一定阵痛，我们调整25/26/27年EPS 预测至5.99/6.41/6.78 元（前值6.25/6.65/6.98 元），对应PE 为7/6/6 倍。


　　参考DCF 估值法，我们调整目标价至52 元，对应25 年9 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、渠道改革不及预期、新品开拓不及预期

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司