中国平安(601318)：保险Ⅲ寿险NBVM延续增长 财险COR显著改善

事件：公司披露2025 半年报，实现归母净利润680.47 亿元（YoY-8.8%），归母营运利润777.32 亿元（YoY+3.7%）；公司寿险及健康险业务NBV 达223.35 亿元（YoY+39.8%）。


　　NBVM 持续提升，多渠道发展成效显著。2025H1，公司寿险及健康险业务实现归母营运利润524.35 亿元（YoY+2.5%）；新单保费同比-7.2%，标准保费口径NBVM 同比+9.0pct 至30.5%，带动NBV 同比+39.8%至223.35 亿元，主要得益于预定利率下调、报行合一实施、产品结构优化等影响。渠道方面，2025H1 个险渠道NBV 同比+17.0%，人均NBV 同比+21.6%；银保渠道NBV 达59.72 亿元，同比+168.6%；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献寿险NBV 的33.9%。


　　COR 大幅改善，新能源车险承保盈利。2025H1，公司财险业务实现保险服务收入1656.61 亿元，同比+2.3%，其中车险、非车险分别同比+3.8%、-0.6%。从承保盈利来看，得益于车险报行合一深化、保证保险扭亏为盈等，财险综合成本率同比-2.6pct 至95.2%，其中车险综合成本率同比-2.6pct 至95.5%，并实现当期新能源车险承保盈利。


　　适时配置高股息，增厚综合收益表现。2025H1，公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率3.1%，同比+0.3pct，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻布局高股息权益资产；非年化净投资收益率1.8%，同比-0.2pct，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。从投资规模来看，截至2025 年6 月末，公司保险资金投资组合规模超6.2 万亿元，较年初+8.2%。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国平安2025-2027年EPS 分别为7.85 元、9.07 元、10.49 元，给予0.8x2025 年P/EV，对应6 个月目标价为66.87 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司