天康生物(002100)：生猪业务稳步发展 拟现金收购羌都畜牧

1H2025归母净利 3.38 亿元，6 月末资产负债率降至 47%


公司公布2025 年中报：1H2025 年实现收入88.5 亿元，同比+10.7%；归母净利润3.38 亿元，同比+22.3%；扣非后归母净利润3.14 亿元，同比+16.2%。分季度看，2025Q1、Q2 实现收入41.8 亿元、46.7 亿元，同比+10.7%、+10.7%；归母净利1.48 亿元、1.9 亿元，同比+174%、-15%。2025 年6 月末，公司资产负债率47%，较3 月末-4.4pct。


　　2025 年出栏目标有望顺利完成，1H2025 自繁自养成本降至12.55 元


2025 年公司计划出栏生猪350-400 万头，其中，养殖事业部300 万头，饲料放养部门计划出栏50-100 万头；1H2025 公司出栏生猪152.82 万头，同比+9.1%，已完成全年目标38.2%-43.7%，全年350 万头出栏目标有望顺利达成。2025 年，公司生猪完全成本目标是降至13 元/公斤以内；1H2025，公司psy 达到27 头，育肥成活率96.5%，自繁自养成本已降至12.55 元/公斤，但受饲料部门放养业务中外购仔猪价格偏高影响，总成本降幅放缓，随着外购仔猪价格的回落，公司成本仍有较大下降空间。


　　公司拟现金收购羌都畜牧，羌都生猪养殖成绩和历史业绩优异公司近日公告，已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了《股权收购框架协议》，筹划以现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧采用“自繁自养”模式，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020 年至今持续盈利，即便在2021 年和2023 年猪价低迷、全行业亏损情况下仍保持盈利。羌都畜牧主要优势在于：生产基地布局在新疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小；养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低；生产管理、技术管理等方面规范且完善。


　　公司与羌都畜牧合作历史较长，此前由公司为其供应饲料，2023 年双方合资成立饲料公司，本次收购是在现有产能基础上进行整合，未新增产能，符合当前生猪调控政策方向。


　　植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，玉米收储业务玉米销量同比大增1H2025，公司饲料销量134.2 万吨，同比-0.6%，饲料收入24.3 亿元，同比-14.2%，毛利2.46 亿元，同比-35.2%，吨毛利184 元，同比下降98 元；制药业务收入4.8 亿元，同比-3.7%，毛利率65.9%，同比-1.6pct，毛利3.2 亿元，同比-6%；植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入14.5 亿元，同比+97.6%，毛利1.89 亿元，同比+1475%；玉米收储业务玉米销量大幅提升，实现销售收入13.0 亿元，同比+72.3%，毛利0.46 亿元，同比大幅扭亏。


　　投资建议


　　发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100 万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026 年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027 年公司生猪出栏量363.42 万头、400 万头、450 万头，同比+20%、+10%、+13%，实现营业收入190.12 亿元、200.82 亿元、212.37 亿元，同比+10.7%、+5.6%、+5.8%，对应归母净利润7.45 亿元、9.17 亿元、12.05 亿元。归母净利润前值2025 年10.2 亿元、2026 年9.84 亿元、2027 年14.74 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了25-27 年生猪销售价格、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。


　　风险提示


　　畜禽疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司