皖新传媒(601801)2025年中报点评：主业小幅承压 关注后续新业务进展

事项：


　　25H1 收入45.93 亿元（yoy-12%），归母净利润6.78 亿元（yoy+17%），扣非归母净利润5.59 亿元（yoy-8%）。


　　25Q2 收入18.44 亿元（yoy-19%），归母净利润2.92 亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润2.25 亿元（yoy-24%）。


　　评论：


　　25H1 收入拆分：图书与教装下滑。分业务拆分看，25H1 教育服务收入41 亿元（yoy-14%），其中教材收入yoy-7.9%，一般图书及音像制品收入yoy-18%；现代物流收入17 亿元（yoy-3%）；教装及文体用品收入5 亿元（yoy-47%），受政策&弱宏观等影响图书及tob 的教育装备均有一定承压。


　　利润端：25H1 毛利率22.6%，yoy-2.28pct；25Q2 毛利率18.6%，yoy-2.91pct，主因为较高毛利的图书业务下滑。费用端看，25H1 销售/管理/研发费率分别为6.58%/5.37%/0.23%，YOY-0.58/+0.88/-0.06pct；25Q2 销售/管理/研发费率分别为5.96%/6.24%/0.39%，YOY-2.59/+1.63/-0.11pct，降本控费持续推进。


　　展望后续，依旧看好主业稳健属性，新业务持续推进，值得期待。1）主业：


　　作为安徽省地方国有教育出版，依旧看好其牌照优势+稳健属性。2）新业务布局积极：包括书店数字化转型（打造科创文化新地标元.书局+构建以“元小鳌广播站”为核心的直播体系）、智慧教育（皖美教育平台、皖新研学小程序、皖新数字绘本馆、美丽科学平台、AI 教辅平台等）、游戏（方块游戏）等。


　　投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，我们看好主业壁垒；另一方面，公司也积极进行新业务布局，包括游戏、智慧教育等，有望打开长期收入天花板。同时，公司保持较高分红水平，股东回报积极。考虑到主业短期小幅承压，我们下调此前盈利预测，预计公司 2025/26/27 年归母净利润分别为 7.8/8.1/8.3亿元，同比增速10%/4%/2%，当前股价对应17/16/16 倍 PE。采用相对估值法进行估值，可比公司25 年平均 PE 为11X，考虑公司新业务落地较快，后续成长空间较大，我们给予公司2025 年 18 倍 PE，目标市值140 亿元，对应目标价7.2 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期

□.刘.欣./.吴.婧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司