天齐锂业(002466)2025年中报业绩点评：扭亏为盈 业绩改善初现

本报告导读：


　　公司2025 年上半年或受锂价下行、而库存精矿成本依旧较高的错配因素所拖累，业绩暂时承压。但2025 年第三季度锂价逐步回暖，公司整体盈利有望边际改善。


　　投资要点：


　　维持“谨慎增持”评级。公司 2025年上半年实现营业收入 48.33亿元（同比-24.7%），实现归母净利润0.84 亿元。2025 年第二季度实现营业收入22.48 亿元（同比-41.4%，环比-13.0%），归母净亏损0.20亿元。基于2025 年第二季度锂价大幅下跌压制公司盈利中枢，下修公司2025-2027 年EPS 分别至0.24/0.70/1.03 元（原0.50/1.09/1.44元）。因公司格林布什三期或在2027 年开始放量将贡献业绩增长，考虑到公司2027 年成长性显现，我们基于公司2027 年盈利预测给予目标价：参考行业当前2027 年PE 均值26.49 倍，考虑到公司一体化扩张有望继续提供降本效益，带来估值溢价，给予2027 年公司44 倍PE 估值，上调目标价为45.32 元，维持“谨慎增持”评级。


　　锂价下行拖累毛利率，第三季度有望边际改善。2025 年上半年，受锂矿/锂盐市场价格同比明显下跌影响，公司锂盐产品毛利率同比下滑17pct 至25.6%，锂矿销售毛利率同比下滑11.4pct 至54.2%。2025年第二季度，或受锂盐价格跌幅较大、但结转的是往期库存高价精矿影响，合并公司净利润环比下降6.8%至7.3 亿元，而少数股东损益环比上升10.5%至7.5 亿元，造成第二季度归母净亏损0.2 亿元。


　　我们认为，随着锂价在2025 年第三季度逐渐回升，矿盐定价错配问题或得以边际缓解，归母业绩有望再度回暖。


　　汇兑损益转正，存货跌价损失计提。2025 年以来澳元持续走强，令公司在2025 年上半年产生汇兑收益，2025 年上半年公司实现汇兑收益4.9 亿元，大幅改善财务费用。此外，或因锂价跌幅较大，2025年上半年公司计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1. 85 亿元，其中第二季度计提1.64 亿元，一定程度上对业绩形成拖累。


　　上游扩产落地在即，下游冶炼扩能并进。2025 年上半年，公司控股泰利森旗下格林布什矿实现锂精矿产量68.08 万吨；化学级三号工厂建设项目已完成干法工厂建设，2025 下半年将重点推进调试工作，投产后总产能将达到214 万吨/年，公司公告预计该项目将于2025 年12 月产出第一批锂精矿产品；据IGO 公告，格林布什2026财年计划生产150-165 万吨锂精矿。冶炼端，公司目前已建成锂化工品产能9.16 万吨/年，规划在未来提升至12.26 万吨/年，进一步夯实公司在资源端及加工端的一体化领先地位。


　　风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期

□.于.嘉.懿./.宁.紫.微    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司