开立医疗(300633)：25Q2收入环比改善显著 新品推陈出新 积蓄长期增长潜力

开立医疗发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入9.64 亿元，同比下滑4.78%；归母净利润4703 万元，同比下滑72.43%；扣非后归母净利润3988 万元，同比下滑74.26%。分季度看，2025Q2 实现营业收入5.34亿元，同比增长0.17%；归母净利润3896 万元，同比下滑44.65%；扣非后归母净利润3388 万元，同比下滑46.00%。


　　观点：2025Q2 收入端稳健增长，终端招标复苏有望推动业绩向上，利润端增速不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率抬升影响。HD650 临床认可度较高，已实现小批量销售，未来放量可期。


　　2025Q2 收入端稳健增长，终端招标复苏有望推动业绩向上，利润端增速不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率抬升影响。2025Q2 收入端稳健增长，2025H1 终端招投标恢复显著，公司超声、内镜产品中标同比快速增长，季度表现有望持续改善。公司新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大，2025Q2 毛利率为61.20%（同比-4.46pp），销售费用率30.78%（同比-0.04pp），管理费用率6.57%（同比+1.27pp），研发费用率22.14%（同比+1.42pp），财务费用率-3.23%（（ 同比-0.82pp），使得利润端增速不及收入端。


　　HD650 性能提升显著，已实现小批量销售，未来放量可期。2025H1 公司彩超收入5.50 亿元（同比-9.87%），毛利率57.31%（（同比-5.68pp）；内镜收入3.88 亿元（同比+0.08%），毛利率67.93%（同比-4.17pp）。内镜HD650 在图像质量、操控性能及系统集成等方面提升显著，临床认可度较高，自推出后市场表现良好，已实现小批量销售。目前三甲医院对HD650 的采购订单中多镜体配置订单占比提升，标准配置已由以往两镜体增至四条镜体，公司产品的临床接受度和产品竞争力持续增强，未来放量可期。消化内镜方面，2025 年推出EB-6P17、EB-6P22 两款细径化电子支气管镜；微创外科方面，4K 三维荧光内窥镜摄像系统于2025 年2 月取得注册证，产品矩阵持续丰富。


　　持续建设海内外营销网络，助力高端客户群突破。2025H1 公司实现国内收入4.95 亿元（同比-9.17%），毛利率66.28%（同比-10.23pp）；实现海外收入4.69 亿元（同比+0.33%），毛利率57.66%（同比+0.81pp）。公司持续建设国内外营销网络，实现全球品牌影响力的稳步提升。国内方面，超声80 系列、内镜580 系列等高端产品带领实现大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比不断提升。海外方面，全新推出的Pluto 系列超声成功打入海外中高端超声市场，超声内镜系统（EUS）已进入近30 个国家。海内外客户群的持续突破，为公司业务持续增长打开了空间。


　　盈利预测与投资建议。受政策扰动影响，我们预计2025-2027 年公司营收分别为23.35、27.86、33.27 亿元，分别同比增长15.9%、19.4%、19.4%；归母净利润分别为2.64、3.60、5.03 亿元，分别同比增长85.6%、36.3%、39.6%；对应PE 分别为52X、38X、28X，维持“买入”评级


风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司