恒瑞医药(600276)：创新驱动业绩增长 BD助力成果兑现

事件：2025年前 二季度，公司实现营业收入157.61亿元，同比增加15.88%；利润总额达到50.51 亿元，同比增加34.63%；实现归母净利润44.50 亿元，同比增加29.67%；扣非归母净利润42.73 亿元，同比增加22.43%。


　　创新药驱动收入增长，BD 合作款增厚业绩。2025 年上半年公司创新药销售及许可收入95.61 亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。MerckSharp&Dohme 的2 亿美元以及IDEAYA 7500 万美元的对外许可首付款确认为收入，直接增厚利润。毛利率86.58%（+0.35pp）；净利率28.26%（+3.05pp），归母净利率28.23%（+3.00pp）利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率20.48%（-1.86pp），销售费用率27.85%（-1.11pp），管理费用率8.15%（-0.48pp）。


　　创新药研发管线持续突破，创新成果逐步兑现。公司研发管线层次丰富，布局广泛，报告期内共有6款1 类创新药获批上市，6个新适应症获批上市；共有5项上市申请获NMPA 受理，10 项临床推进至Ⅲ期，22 项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。公司深入布局线上线下商业化网络，已覆盖超过超过25,000 家医院和200,000 家线下零售药店，通过学术推广和分销模式持续推动创新药商业化进程，助推产品实现快速放量。


　　BD成果不断，全球化布局纵深发展。2025 年公司已实现3笔对外授权：1）3月，与MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346 达成合作，首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7 亿美元。2）4月，与德国默克就口服GnRH SHR7280 达成合作，首付款0.15 亿欧元。3）7月，与GSK 就HRS-9821 等项目达成合作，首付款5 亿美元，潜在总金额120 亿美元。我们认为，公司不断推动相关管线出海，扩大海外市场覆盖面积，有望实现产品价值最大化。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为70.3/87.4/105.5 亿元，对应PE 为65X/52X/43X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化合作不及预期风险等。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司