皓元医药(688131)：营收保持高增长 利润率持续改善

核心观点


　　公司2025H1 实现营业收入13.11 亿元，同比增长24.2%。实现归母净利润1.52 亿元，同比增长115.6%，归母净利率11.6%，同比增长4.9 个百分点，利润率的增长与公司前端业务持续放量及降本增效措施有关。25H1 公司前端业务产品品类不断丰富、国际知名度提高，持续发挥引擎作用，有望持续保持快速增长；后端业务项目数不断增加，管线持续推进，ADC 表现亮眼，有望支持长期业绩增长。未来，随着各业务成熟、费用率逐渐下降，公司利润率有望持续改善。


　　事件


　　公司发布2025H1 报告


　　2025H1 公司实现营业收入13.11 亿元，同比增长24.2%。实现归母净利润1.52 亿元，同比增长115.6%，实现归母净利率11. 6%，同比增长4.9 个百分点，实现主营业务毛利率49.2%，同比增长3. 7个百分点。


　　营收增长超预期，利润率持续修复


　　25H1 公司实现营业收入13.11 亿元，同比增长24.2%，营收保持高速增长，超过此前公司预期，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长115.6%，同比利润率修复明显。前端业务实现营收9.04 亿元，占主营业务69. 4%，后端业务实现营收3.99 亿元，占主营业务30.6%。25Q2 公司实现营收7.05 亿元，同比增长28.0%，实现归母净利润0.90 亿元，同比增长66.6%。


　　前端业务保持高速增长，后端业务ADC 表现亮眼


　　公司前端业务得益于强大的竞争力与国际影响力，营收保持高速增长，25H1 营收同比增长29.2%，实现毛利率63.0%，同比增长3.5 个百分点，累计完成订单数量51.7 万个。其中工具化合物和生化试剂实现营收6.46 亿元，同比增长31.4%，占前端收入比例71.5%，公司重视研发创新，布局XDC、多肽、小核酸等新分子及类器官药物筛选等热门领域，加速开发进程，25H1 完成约700 个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，启动新重组蛋白研发项目1400 多个。分子砌块实现营收2.58 亿元，同比增长24.1%，占前端收入比例28.5%，形成了一系列明星产品，打造了明显的品牌效应。截至25H1，前端已累计储备约14.7 万种生命科学试剂，其中分子砌块约9.5 万种，工具化合物和生化试剂超5.2 万种，构建了220 多种集成化化合物库。


　　公司后端业务随着创新能力提高、产能建设落地及客户群体扩大，营收持续稳步增长，25H1 营收同比增长13.6%，毛利率达17.8%。其中创新药领域收入2.46 亿元，同比增长13.7%，占后端收入61.5%；仿制药领域收入1.54 亿元，同比增长13.4%，占后端收入38.5%。截至25H1，后端业务在手订单金额超5.9 亿元， 同比增长40.1%，仿制药项目数共419 个，其中商业化项目83 个；创新药项目数共966 个，超130 个进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。


　　在ADC 领域，公司持续完善平台建设、升级产品管线，25H1 服务客户数超810 家，承接ADC 项目数77个，累计14 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF 备案，并参与5 个BLA 申报； 在产能建设方面，25 年3 月，重庆皓元抗体偶联CDMO 基地已顺利投入运营，并于6 月顺利通过欧盟QP 审计，未来将与上海总部及马鞍山研发中心联动，加速赋能ADC 临床前到商业化生产全过程。


　　25 年展望：三大引擎发挥协同作用，助力业绩提升公司聚焦三大引擎业务，紧扣“产业化、全球化、品牌化”战略，赋能全球合作伙伴实现从临床前到商业化生产的全过程高效转化。25H1，工具化合物与生化试剂业务不断布局前瞻性化合物品种、深入建设海外市场，25H2 有望继续保持高营收和盈利增速，为公司提供持续现金流；分子砌块业务的差异性明显、品牌认知度逐渐提高，随着海外市场的打开，25 年全年有望实现板块盈利；特色原料药、中间体与制剂业务的项目管线不断推进、产能建设逐步落地、ADC 布局加速，在手订单快速增长，有望为公司中长期增长打下坚实基础。


　　财务分析：整体费用率稳定，利润率持续回升


　　费用方面，公司25H1 销售、管理、研发及财务费用率为9.93%、11.13%、8.92%以及1.27%，同比变化+0.70pp、+0.26pp、-1.71pp、-0.01pp。销售费用率的增长原因在于公司加速推进全球化，积极开拓国内国际市场，销售费用推广费和业务招待费伴随上升；管理费用率和财务费用率基本持平；研发费用率随营收增长而大幅下降，研发费用基本持平，整体上看，公司费用率保持稳定。25H1 年公司实现主营业务毛利率49.2%，同比增长3. 7 个百分点，实现归母净利率11.6%，同比增长4.9 个百分点，均保持快速回升趋势，与公司前端业务持续放量及降本增效措施有关，预计随着前端业务实现稳健增长与费用率降低、后端业务管线逐步推进与产能利用率提升，公司利润率将保持增长。


　　盈利预测与投资评级


　　公司作为从“分子砌块和工具化合物”到“原料药+中间体”的前后端一体化布局企业，在国内外具备独特优势，有望通过“一体化”布局带来长期稳定发展。近年来公司在后端业务的产品管线快速推进，产能建设不断落地，ADC 业务逐渐完善，基于此我们对公司盈利预测做出一定调整。我们预测公司2025-2027 年营收分别为28.0 亿、34.7 亿以及42.7 亿元，增速分别为23%、24%以及23%，归母净利润分别为3.0 亿、4.1 亿以及5. 3亿元，增速分别为47%、37%以及29%，对应PE 估值为43X、31X 以及24X，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发不及预期风险：公司是研发驱动型企业，致力于打造“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体+制剂”的一体化研发生产平台。随着公司在各领域布局逐渐深入，客户需求越发多样，研发难度相应增加，对公司研发能力要求进一步提高。公司分子砌块和工具化合物、原料药及中间体产品种类多，附加值较高，存在一定行业壁垒。且公司往往会进行前瞻性布局，提前进行研发投入，存在研发可能不及预期风险。销售不及预期风险：公司通过自主研发与客户定制方式，积极拓展产品品类，分子砌块和工具化合物数量迅速增加，但存在由于市场推广等问题导致产品销售不及预期的风险。市场竞争加剧风险：公司坚持全球化战略，国际市场始终由几家大型国际企业主导，同时国内企业发展迅速，公司可能面临市场竞争加剧风险；人才流失风险；行业政策变化风险。

□.贺.菊.颖./.袁.清.慧./.王.云.鹏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司