第一创业(002797)：H1利润增长稳健 债承排名大幅提升

事件： 公司披露2025 半年报， 上半年实现营业收入18.3 亿元（ YoY+20.20%），归母净利润4.9 亿元（YoY+21.41%），EPS 为0.12 元（YoY+20.00%），加权平均ROE 为2.89%（YoY+0.25pct）。分业务条线来看，公司2025H1 经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入2.3 亿元、1.4 亿元、4.4 亿元、0.6 亿元、6.9 亿元，同比+47%、+38%、-6%、+22%、+22%。


　　资管打造ESG 与FOF 优势，创金合信公募规模环比提升。1）券商资管方面，截至2025H1 末，公司资产管理业务受托管理资金总额为663.25 亿元，较2024 年末+23.65%；持续运作行业首个固定收益类ESG 券商资管产品系列，加大FOF 业务布局。2）公募基金方面，截至2025H1 末，创金合信受托管理资金总额5961.50 亿元，较2024 年末-5.72%。其中，公募基金管理规模1646.98 亿元，较2024 年末+13.00%。


　　固收销交规模滑落，加快做市交易深化转型。1）固收销售方面，2025H1公司固定收益各品种销售数量合计2125 只，同比-3.32%；销售金额合计724.50 亿元，同比-21.24%。2）固收做市交易方面，2025H1 公司在银行间和交易所市场的债券交易量为3.21 万亿元，同比-31.46%；银行间市场做市交易量为0.93 万亿元，同比-42.96%；由规模竞速向价值深耕转型，立足客户多元化需求与债券品种特性构建差异化体系。


　　股权持续布局北交所业务，债权承销排名提升显著。1）股权融资方面，2025H1 一创投行成功申报1 单北交所IPO 项目，截至2025H1 末北交所IPO在审项目共计2 单。2）债权融资方面，2025H1 一创投行完成债权融资项目（企业债及公司债）70 单，总承销金额252.74 亿元，同比+296.64%；企业债及公司债承销规模行业排名第26 名，较去年同期上升29 名。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为0.23 元、0.24 元、0.26 元，给予2.2x2025 年P/B，对应6 个月目标价为8.74 元。


　　风险提示：宏观经济 下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司