仙鹤股份(603733)：Q2稳健 25H2有望逐步优化

投资要点


　　公司公布2025H1 业绩：


　　25H1 公司实现营收59.9 亿元，同比+30.1%，实现归母净利润4.74 亿元，同比-13.8%，实现扣非归母净利润4.43 亿元，同比-11.2%，其中Q2 收入30.0 亿元，同比+25.3%，实现归母净利润2.38 亿元，同比-15%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比-16%，Q2 对联营企业和合营企业的投资收益5752 万元，夏王运营状态较为稳健。


　　25H1 产销高速增长，林浆纸一体化贡献盈利增量25H1 公司特种浆纸产量/销量分别110.79/83.34 万吨，分别同比增长98.55%/62.25%，产量大幅高于销量主要系湖北、广西基地浆产线释放增量，自用浆比例提升。25H1 湖北仙鹤产出特种纸 7.28 万吨， 自制浆 10.30 万吨。 广西仙鹤生产了 21.24 万吨木浆和 11.08 万吨特种纸，自产木浆提高木浆自供率水平，抬升盈利中枢。


　　分产品看，随着人们环保消费理念的不断增强，一次性可降解食品包装材料也越来越多地出现在人们的生活中，25H1 公司食品医疗消费类产品生产量达到16.99万吨，实现销售量14.73 万吨，同比增长35.72%。公司生产的电解电容器纸基材料一直被广泛应用于消费类电子、 空调、 特殊照明等消费领域，25H1 电解电容器纸基材料销售达到了3,634.53 吨。实现销售收入同比增长14.63%。公司生产的标签离型用纸、热敏材料及转印系列材料都有明显的互联网产品材料属性，其产能及销量均稳步增长，25H1 日用消费系列纸基材料销售量同比增长24.94%。其中，标签离型系列材料同比增加23.94%，转印系列销售8.72 万吨。


　　分地区看，公司积极扩大海外市场布局，25H1 外销业务收入达 4.23 亿元人民币，同比增长15.40%。


　　盈利能力改善，费用控制稳健


　　（1）利润率： 245H1 公司销售毛利率13.71%（同比-3.98pct），归母净利率7.92%（同比-4.04pct），盈利能力同比下降，系浆价下行、成本浆稳定，需求淡季纸价下行。25Q2 公司销售毛利率12.82%（同比-4.57pct，环比-1.77pct），归母净利率7.9%（同比-3.82pct，环比+0.05pct），Q2 环比在自用浆释放下盈利能力逐步优化。


　　（2）期间费用率：25H1 期间费用率为6.23% （同比+0.36pct），其中销售费用率为 0.31%（同比+0.07pct），管理+研发费用率为2.94%（同比持平)，财务费用率为 2.99%（同比+0.27pct），25Q2 期间费用率为6.24% （同比+0.2pct），其中销售费用率为 0.34%（同比+0.1pct），管理+研发费用率为2.95%（同比持平)，财务费用率为 2.94%（同比+0.08pct）。


　　（3）营运效率与现金流：25H1 公司应收账款 18.19 亿元（同比+13%），应付票据及账款合计 26.4 亿元（同比+24%）。25H1 经营现金流净额为 3.29 亿元（同比+ 326%），存货 37.66 亿元（同比+ 19%）。25Q2 经营现金流5.24 亿，24 年同期为4.91 亿。


　　特种纸平台型龙头，林浆纸一体化夯实盈利中枢公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进。公司在国内衢州、 广西、 湖北、河南等地布局的生产基地及合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超 200 万吨，产品涉及六大系列 60 多个品种。公司现有特种纸机生产线 64 条，制浆生产线 8 条，涂布、超压线 20 多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产能力，产业宽度和产业深度布局相对完善，公司广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动，成长动力充足。


　　投资建议


　　考虑浆价Q2-Q3 下跌幅度较大，纸价或有压力，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现营收 127/151/179 亿元，同比+24%/+19%/+18%，实现归母净利10.89/13.60/16.61 亿元，同比+8%/+25%/+22%，对应 EPS 为1.54/1.93/2.35 元，对应 PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价大幅波动。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司