华鲁恒升(600426)：Q2业绩环比增长 项目规划披露

公司Q2 业绩环比增长，并披露BDO、NMP 产品进入试生产阶段，拟建设气化平台升级改造项目，带动公司业绩实现中长期增长。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到公司 2025 年产品景气度有所承压，但2026-2027 年多项目预计贡献增量业绩，下调2025 年EPS 为1.64 元（原为1.81 元），上调2026-2027 年EPS 为2.26、2.55 元（原为1.98、2.19 元）。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司26 年14 倍PE，上调目标价为31.64 元（原为24.09 元）。


　　2025Q2 业绩环比增长。公司公布2025Q2 业绩，实现营业收入157.64亿（同比-7.14%），归母净利润15.69 亿（同比-29.47%）。其中，Q2单季度实现收入79.92 亿元（同比-11.17%，环比+2.84%），实现归母净利润8.62 亿元（同比-25.62%，环比+21.95%）。盈利能力来看，Q2 毛利率为19.63%（同比-0.96pct，环比+3.28pct)；Q2 净利率为12.00%（同比-1.90pct，环比+2.06pct）。


　　公司销量稳步增长。（1）量：公司上半年肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品分别销量288、28、74、140 万吨，分别同比+13.62%、+33.21%、-0.60%、-1.87%。（2）收入：公司上半年肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品分别销量38.79、11.55、17.06、76.20 亿元，分别同比-8.39%、+6.45%、-8.55%、-16.33%。


　　公司多项目持续扩张。（1）公司一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。根据可行性研究报告测算，一体化项目预计总投资 33.87 亿元。目前，一体化项目投产的部分装置包括BDO、NMP 相关装置，可新增20 万吨/年BDO、5 万吨/年NMP 产品生产能力。（2）煤气化技改：公司拟建设气化平台升级改造项目。项目预计总投资为30.39 亿元。根据可行性研究报告测算，本项目建成投产后预计年均实现营业入 36.65 亿元（按产出物全部对外销售测算），但本项目所产合成气为公司最终产品的原料气，故经济效益由最终产品盈利能力决定。


　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

□.刘.威./.沈.唯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司