可靠股份(301009)2025年半年报点评：深耕银发经济 25Q2经营显著改善

本报告导读：


　　在人口老龄化带来的政策与需求双轮驱动下，公司通过产品创新推动成人失禁用品产销增长；同时参与各项标准制定，推动行业发展。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司成人失禁用品业务快速增长，经营有所改善，但消费者对成人护理产品认知的建立仍需时间，我们调整2025-2027 年盈利预期，预计2025-2027 年EPS 为0.14/0.14/0.15 元，参考行业估值，考虑公司自有品牌业务发展速度突出，业务结构改善，后续利润弹性相对突出，给予2025 年3.3xPB，目标价16.84 元，维持“增持”评级。


　　成人失禁产品产销与收入增加。2025 年上半年公司营业收入5.49 亿元，同比+5.39%；归母净利润0.28 亿元，同比+21.81%；扣非后归母净利润0.25 亿元，同比+15.39%。2025Q2 公司营业收入2.69 亿元，同比+12.98%；归母净利润0.10 亿元，同比+98.42%；扣非后归母净利润0.07 亿元，同比+115.10%。分产品看，2025 上半年公司成人失禁用品营收2.87 亿元，同比+4.62%，婴儿护理用品收入2.09 亿元，同比+5.60%；宠物卫生用品收入0.34 亿元，同比-1.25%。在人口老龄化带来的政策与需求双轮驱动下，企业通过产品创新推动成人失禁用品产销增长。


　　参与各项标准制定，推动行业发展。2025 上半年公司共完成20 项科研项目立项，参与起草《家居产品适老化设计指南》(GB/T45272—2025)等国家、团体标准4 项，授权发明专利和外观专利5 项。截止2025 上半年，公司已授权有效专利共207 项，其中，发明专利65项，实用新型专利101 项，外观专利41 项，并建有行业首家省级企业研究院。


　　盈利水平相对稳定。2025 年Q2 公司归母净利率3.60%，同比+1.55pct，毛利率23.62%，同比-0.15pct。2025 年Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.65%/4.83%/4.17%/-0.91%，分别同比-1.54pct/+1.50pct/-0.67pct/+1.74pct，其中财务费用率变动主要系汇兑损益和利息收入变动所致。


　　风险提示。产品拓展不及预期；核心客户流失风险

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司