乖宝宠物(301498)：宠食龙头优势显著 强产品力引领成长

公司发布2025H1 业绩：


　　25H1 公司实现收入32.21 亿元，同比+32.72%，实现归母净利润3.78 亿元，同比+22.55%，业绩增长主要来自自主品牌的强势表现。主粮业务收入同比+57.1%，毛利率提升至46.23%。 25Q2 实现收入17.4 亿元，同比+31%，实现归母净利润1.74 亿元，同比+9%。


　　自主品牌增势强劲，电商销售占比快速提升


　　1）分产品：主粮增速超50%，重点发展新型高端主粮①主粮产品：2025H1 公司主粮收入18.8 亿元，同比+57.1%，毛利率46.23%，同比+1.53pct，重点发展新型主粮形态，包括烘焙粮、冻干粮、酥化粮等膨化工艺升级产品，通过Barf 2.0、奶芙等高端系列推动产品升级，自主品牌业务增势强劲；


　　②零食产品：2025H1 公司宠物零食收入12.9 亿元，同比+8.3%，毛利率37.48%，同比-1.71pct。


　　2）分品牌：麦富迪国产市占率第一，弗列加特增速亮眼①麦富迪：根据久谦数据，25Q1-25Q2 麦富迪线上销售额同比增长32%/12%，根据 Euromonitor，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从 2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024 年麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为内核，蝉联 5 年天猫综合排名第一；25 年上半年公司在对Barf 系列进行2.0 升级，推动产品高端化升级。


　　②弗列加特：根据久谦数据，25Q1-25Q2 弗列加特线上销售额分别同比增长136%/148%，2025 年，麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上 500 强榜单”，构建起从主食到健康管理的全链路信赖体系。


　　3）分渠道：发展全渠道运营策略，线上下深度融合互补①线上领域，公司深度携手天猫、京东等主流电商平台，实现线上业务的爆发式增长。公司注重线上直销模式，2025H1，公司通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台的直销收入12.1 亿元，同比+39.72%，占主营业务收入比重37.73%，同比+1.88pct；其中，阿里系和抖音平台的直销收入8.85 亿元，同比增长45.9%，占主营业务收入比重27.6%，同比+2.48pct。


　　②线下方面，公司精心构建全国性的经销商网络，已全面覆盖全国 31 个省级行政区，深入渗透到各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端，确保了产品在地域上的无缝衔接。


　　毛利率稳定提升，盈利能力受关税一定影响


　　25H1 毛利率42.8%，同比+0.7pct，净利率11.8%，同比-1.0pct。25H1 期间费用率为27.7%，同比提升1.91 个百分点，其中，销售费用率21.12%，同比+2.09pct，主要系自主品牌占比提升，销售费用投放扩大，管理费用率5.41%，同比-0.42pct，研发费用率1.51%，同比-0.07%，财务费率-0.37%，同比+0.30pct。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预计公司25-27 年实现收入67.5/82.4/97.9 亿元，分别同比+29%/22%/19%，实现归母净利润7.5/9.4/11.4 亿元，分别同比+20%/+25%/+21%，对应PE　　53/42/35X，看好公司深耕优质赛道，依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司