诺禾致源(688315)：全球化+智能化布局 多平台部署稳步落地

核心观点


　　公司25H1 业绩表现符合预期。2025 年上半年，公司全球本地化战略稳步落地，有助于实现对全球客户本地科研需求的快速响应，港澳台及海外地区收入占比稳定提升；智能化自动化持续升级，有望提升公司测序效率，降低交付成本。未来展望：1）降息背景下有望受益于行业需求恢复；2）多平台部署产能利用率持续提升，叠加销售人效稳步向好，盈利能力有望持续改善；3）研发投入持续加大力度，聚焦单细胞测序、空间组学等多元创新业务，增长潜力持续释放。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度业绩报告，业绩符合预期8 月14 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营收10.40 亿，同比+4.36%；归母净利润0.79 亿，同比+1.03%；扣非归母净利润0.63 亿，同比-4.52%。


　　25Q2 营收5.38 亿，同比+1.87%；归母净利润0.45 亿，同比-11.38%；扣非归母净利润0.38 亿，同比-15.16%。


　　简评


　　业绩符合预期，前期投入短暂影响盈利能力


　　公司2025 年上半年营业收入10.40 亿元（+4.36%）；归母净利润0.79 亿元（+1.03%）；扣非归母净利润0.63亿元（-4.52%）。2025Q2 营业收入5.38 亿元，同比增加1.87%，环比增加7.19%；归母净利润0.45 亿元，同比下降11.38%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降15.16%，单二季度盈利能力略有承压主要由于：1）受以价换量定价策略、新部署平台产能爬坡以及部分核心客户销售模式优化等因素影响，毛利率略下降0.72 个百分点；2）公司加大研发力度投入，单二季度研发费用率增加1.2 个百分点；3）公司在重点区域扩充了营销团队，单二季度销售费用提升1.73 个百分点。我们认为，公司系列投入对业绩短期有所扰动，但明显有利于长期发展，随着价格趋稳、产能利用率提升、销售人效改善，公司盈利能力有望明显改善。


　　境外占比持续提升。从2025 年上半年主营业务分地区表现来看，国内收入5.1 亿元，同比增长2.2%，营收占比48.7%；港澳台地区及海外地区收入5.3 亿，同比增长6.5%，营收占比51.3%，境外占比持续提升，且毛利率相对较好为41.7%。展望后续，公司海外业务受益于全球本土化策略实现良好发展，其中欧洲地区业务有望维持较快增长趋势。


　　2025 年上半年智能化自动化持续升级。公司依托对智能自动化的丰富经验积累及过硬研发实力，继Falcon和Falcon II 后，通过改进各项技术推出多产品并行的小型柔性智能交付系统Falcon III。2024 年9 月，Falcon III凭借其高效、便捷的部署特性，在德国实验室本地化部署顺利上线，此外，公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了FalconII 升级系统，实现了公司在全球主要实验室交付系统的进一步智能化升级。同时，公司不断优化各操作环节的自动化水平，通过提高自动化管理水平，减少人工使用和人工误判，提高测序效率和稳定性，目前已搭建自动化智种平台（诺禾智种平台），是针对育种家、种企、科研工作者打造的全流程智能化生产平台；转录组创新性部署提取自动化生产流程，引入低成本自动化设备代替手工操作等。上述智能化自动化升级有望提升公司测序效率，降低交付成本。


　　全球本地化、区域中心化稳步推进。公司于2016 年起先后在美国、新加坡、英国、德国、日本建立研发生产实验基地，凭借全球一致的高标准实验室管理运营体系，加以本地员工配置，不断强化其全球区域服务能力，为全球客户提供更高效、稳定的产品和服务。此外，截至2025 年6 月30 日，公司先后在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本、韩国等地成立了全资或合资子公司，目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对全球客户本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透。


　　多平台部署，提升供应能力。公司过往测序设备、耗材对illumina 依赖度较高，现阶段，公司引进多台华大测序平台DNBSEQ-T7 和PacBio 大型测序平台Revio，在提升供应商多样性的前提下支持了最全面和最新的测序需求，并持续提升测序通量。我们认为，现阶段上游厂商相对较多，公司在上游厂商方面具备较强可选择性，且已有设备替换、沉没成本较低，随着公司多平台部署稳步落地，后续供应能力有望持续改善。


　　发布AI 生信智能专家。公司是国内基因测序服务领域龙头公司，积极探索AI 技术在公司业务上的应用。


　　2025 年2 月公司推出其研发的AI 生信智能专家“诺易（Novi）”，集成图生代码、论文润色、AI 画图、技术交流、中英互译等功能。以生信绘图功能为例，可实现智能解析用户需求并自动绘图，实现高标准的图像输出。


　　目前Novi 产品已免费提供给客户使用。


　　费用率略有提升，囤货影响现金流。2025 年上半年公司毛利率40.8%（-0.91pct）；净利率7.84%（-0.41pct）。


　　费用方面，销售费用率20.02%（+0.41pct），管理费用率7.17%（-1.15pct），研发费用率5.72%（+1.15pct），财务费用率-1.38%（-0.58pct ）。销售费用方面公司持续推进本地化布局，且开拓部分重点区域，按照增长逻辑稳健投入市场费用，管理费用得到较好控制，财务费用变动主要由于报告期外币汇率存在正面贡献。2025 年上半年公司经营活动现金流净额-1.71 亿元，，上年同期为-0.82 亿元，经营活动现金流减少主要由于公司根据外部宏观政治环境及生产需求，增加购买原材料支出，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其余财务指标基本正常。


　　未来展望：1）降息背景下有望受益于行业需求恢复：公司积极布局以美、欧为代表的海外市场，持续拓展海外业务，从全球布局来看，海外的德国、日本实验室相继落地，最新Falcon III 系统已部署到公司德国实验室，有助于更好地服务区域客户，海外外包率提升趋势下有望受益。目前部分国家降息节奏有所放缓，但海外地区整体进入降息通道，公司有望受益于本轮降息周期，客户科研活动的复苏将带来业务增长提速。2）盈利能力有望改善：公司目前部分新设备仍处于早期部署阶段，产能利用率仍需要一定爬坡期，此外随着公司重点区域销　　售人效稳步向好，盈利能力有望持续改善；3）研发投入持续加大力度：公司持续加大研发投入，聚焦单细胞测序、空间组学等多元创新业务，后续增长潜力有望持续释放。4）AI 赋能基因测序：公司积极探索AI 技术在公司业务上的应用，目前已发布AI 生信智能专家“诺易（Novi）”，我们认为公司在智能化自动化方面的前瞻布局，有助于未来携手行业优质客户，一同推进AI 在基因数据解读和应用领域的赋能，公司作为行业龙头有望持续提升市占率。


　　盈利预测


　　我们预测2025-2027 年，公司营收分别为22.9、25.2 和27.8 亿元，分别同比增长8.5%、10.0%和10.3%；归母净利润分别为2.17、2.49 和2.88 亿元，分别同比增长10.1%、15.1%和15.3%。折合EPS 分别为0.52 元/股、0.60 元/股和0.69 元/股，对应PE 为30.39X、26.39X 和22.89X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。


　　对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、华大智造等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低。


　　市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司