华鲁恒升(600426)：周期底部致公司业绩短期承压 “一体两翼”成长路径清晰

事件：公司发布2025 年中报，期内实现营业收入157.64 亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润15.69 亿元，同比下滑29.47%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。


　　点评：


　　周期底部令公司业绩承压。2025 上半年，公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润15.69 亿元，同比下滑29.47%。


　　二季度单季营收79.92 亿元，环比增长2.8%；归母净利润8.62 亿元，环比增长21.9%，主要得益于煤炭等原料成本回落、部分产品价格企稳以及新增产能的释放，业绩回升势头初显。分业务看，新能源新材料相关产品收入同比下降8.39%，毛利率下降7.03 个百分点至8.47%，行业竞争加剧与成本压力增加是主要影响因素；尿素业务收入增长6.43%，是公司业绩的主要支撑，但毛利率下滑4.54 个百分点至30.04%；己内酰胺、己二腈等新材料产品由于新增产能集中释放，仍面临较大竞争压力。


　　“一体两翼”战略深化发展，未来成长路径清晰。公司在建及规划项目稳步推进，酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础，20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO 和NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。公司公告投资约30 亿元对德州本部一、二期煤气化平台进行升级改造，以先进的四喷嘴大型气化炉替换老旧装置，内部测算该技改项目投产后每年有望贡献6-7 亿元的利润增量，有望于2026 年底建成投产。荆州30 万吨TDI 项目作为未来重要增长点，其核心前置手续“光气资质”已取得政策突破，为项目落地扫清障碍。


　　投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2025-2027 年实现EPS 分别为1.72 元、2.03 元和2.26 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

□.王.亮./.王.海.涛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司