奥飞数据(300738)：增速与利润率提升并进 储备资源蓄势待发

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年中报，业绩符合预期。2025 年上半年实现营业收入 11.48 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润 8789.69 万元，同比增长 16.1%；毛利率同比提升9.53 个百分点至 33.49%；EBITDA 5.94 亿，同比增长50.9%。单季度来看，25Q2 实现营收 6.12亿元，同比下降 10.0%；归母净利润 3614.94 万元，同比增长 43.4%。Q2 营收短期承压主要因其他互联网服务业务调整所致，但 IDC 核心业务保持强劲增长态势，有效对冲了该部分影响，推动整体盈利水平逆势提升。


　　IDC 服务：规模效应持续释放。IDC 服务25H1 实现营收8.95 亿元，同比增长42.22%，毛利率同比提升7.09 个百分点至33.49%。上半年公司交付运营了廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分机柜；截至25 年6 月底，公司已投入自建自运营的数据中心总机柜数超57000 个。公司客情关系紧密，交付节奏稳健，IDC 上架率持续提升，使得IDC 服务板块成为拉动整体盈利的核心动力。此外，公司上半年新拓展60MW资源用于后续需求扩张。


　　其他互联网综合服务&新能源：结构优化推动盈利质量提升。其他互联网综合服务25H1实现营收1.94 亿元，同比降低47.42%，毛利率同比提升4.67%至23.23%。算力业务从25Q1 起转向算力租赁，设备销售一次性收入减少导致营收同比下降，后续伴随订单积累，规模扩张与盈利能力改善有望同步推进。新能源方面，子公司“奥飞新能源”持续推进分布式光伏签约与建设，截至 25H1 累计国内并网项目310 个、累计并网约 283MW；绿电方案会为园区提供成本与碳强度双降的供给侧支撑。


　　IDC 稀缺资产，成长性凸显。25 年上半年，公司购建固定资产等支付的现金为17.5 亿元，同比增长34.5%；在建工程19.78 亿，预计对应约100MW规模蓄势待发。华南方面，“存量优化+南沙增量”双轨驱动，经营表现突出；华北方面，公司手握廊坊固安、天津武清、张家口怀来等核心资产，在供需格局优化背景下步入集中建设与交付通道，资产稀缺性与公司成长性凸显。此外，现有项目与百度等核心客户关联紧密，且实现高上架率与超额收益双兑现，预计持续受益存量资源稀缺与智算转型红利。


　　维持“买入”评级。维持我们此前对公司25-27 年的盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为2.08/3.22/4.12 亿元，对应EBITDA 分别为12.62/16.73/20.22 亿元，当前股价对应EV/EBITDA 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

□.李.国.盛./.刘.菁.菁    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司