中闽能源(600163)：来风较差拖累Q2业绩 期待福建省后续海风审批

事件：公司发布2025 年半年度业绩，2025H1 公司实现营收7.94 亿元，同比下滑2.95%，实现归母净利润3.14 亿元，同比下滑8.07%，对应Q2 实现归母净利润0.63亿元，同比下滑51.11%，低于我们的预期。


　　Q2 福建省来风较差，公司盈利表现不佳。在收入端，2025H1 公司实现上网电量13.66亿千瓦时，同比下滑0.71%，其中Q2 实现上网电量4.9 亿千瓦时，同比下滑18.2%，主因福建地区Q2 来风较差，而公司电价较为稳定，受此影响，25H1 公司收入同比下滑2.95%。在费用端，2025H1 公司财务费用同比下降0.1 亿元，其他收益同比增加0.3 亿元（主因增值税即征即退增加），与此同时，公司当期所得税费用同比增加0.4 亿元，我们预计主因部分海风机组三免三减半政策优惠逐步到期所致。


　　各省136 号文承接方案发布在即，预计福建省政策友好，保障存量风电项目回报率。


　　今年年初国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，区分存量项目和增量项目，建立新能源可持续发展价格结算机制，明确“存量项目政策衔接”，考虑到当前福建省市场化比例较低，预计其相应细则对于存量项目也将比较友好，若存量项目大比例进入机制电量，且机制电量电价按照燃煤标杆价执行，预计公司存量项目回报率将得到保障。


　　集团承诺注入1.2GW 海风指标和1.2GW 抽蓄指标，注入资产盈利能力较强。2019集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121 万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31 万千瓦已投产，霞浦B 区海风项目29 万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和120 万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5 亿元，永泰抽蓄项目已经于2024 年底启动资产注入筹划，该项目核定回报率6.5%，预计这两个项目逐步注入将给公司带来较高的利润弹性。


　　盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为7.4、8.4、9.1 亿元，同比增长率分别为13.7%、13.6%、7.9%，当前股价对应的2025-2027 年的PE 分别为14、12、11 倍，继续维持公司“买入”评级。


　　风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期

□.查.浩./.刘.晓.宁./.邹.佩.轩./.戴.映.炘./.蔡.思    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司