赛力斯(601127)：Q2业绩符合预期 盈利能力稳步提升

公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收624 亿元，同比-4.1%；归母净利29.4 亿元，同比+81%；扣非归母净利24.7 亿元，同比+72%。


　　评论：


　　2Q25 业绩符合预期，盈利能力提升显著。公司2Q25 实现销量13.0 万辆，同比+7.0%，环比+90%，其中问界销量10.7 万辆，同比+7.8%，环比+1.4 倍，销量提升主要来自新车型问界M8。公司2Q25 营收433 亿元，同比+12%，环比+1.3 倍，估算问界ASP 为37.1 万元，同比+1.3 万元，环比+1.2 万元。受益于销量和ASP 的改善，公司盈利能力提升显著。2Q25 毛利率29.5%，同比+2.0%，环比+1.9%；估算问界单车净利4.6 万元，同比+2.1 万元，环比+3.7 万元。综上，2Q25 实现归母净利21.9 亿元，同比+56%，环比+1.9 倍，接近业绩预告中枢22 亿元，符合预期。


　　问界M8 成为爆款车型，问界稳立高端SUV 头部品牌。2025 年4 月问界M8上市，经过4、5 月的产能爬坡，6、7 月销量分别为2.2 万辆、2.3 万辆。凭借优异的产品、品牌和渠道能力，问界M8、M9 分别为30-40 万元、40 万元以上SUV 销冠车型。8 月25 日，问界M8 纯电版上市，与增程版定价相同，竞争力强，带来订单新增量，上市24 小时大定突破1 万台。


　　新款问界M7 上市在即，有望贡献销量新增量。9 月5 日，25 款问界M7 开启预订，9 月23 日正式上市。问界M7 自2022 年上市以来，高峰时期月销超2万辆，后随产品生命周期、市场竞争加剧，2025 年月销降至3-6k。新款问界M7 在外观、内饰、配置及动力系统上实现全面升级，并在增程的基础上新增纯电版，产品竞争力强，开启预定后1 小时小订超10 万台。我们预计新款问界M7 有望稳态月销重回1 万辆以上，带动公司25Q4 销量增长。


　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV 头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO 加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。我们预计2025-27E 公司销量56 万、79 万、91 万辆，同比+12.6%、+42%、+15%。根据公司近期销量及新车型规划，将公司2025-27E 营收预测由1,768 亿、1,888 亿、2,164 亿元上调至1,822 亿、2,407 亿、2,647 亿元，同比+25%、+32%、+10%。根据中报财务表现，将公司2025-27E 归母净利预测由117 亿、131 亿、166 亿元下调至92 亿、128 亿、153 亿元，同比+56%、+38%、+19%。切换至2026E 估值，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价195.81 元，空间34%，维持“强推”评级。


　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司