赛力斯(601127)：盈利能力持续提升 高端智能竞争力强化

公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入624.02 亿元，同比-4.06%，实现归母净利润29.41 亿元，同比+81.03%,扣非归母净利润24.74 亿元，同比+72.14%；经营活动产生的现金流量净额144.37 亿元，同比-11.76%；基本每股收益1.87 元,同比+73.15%；加权平均净资产收益率15.87%，同比+2.63pct。


　　其中：Q2 公司实现营业收入432.55 亿元，同比+12.40%，实现归母净利润21.93 亿元，同比+56.09%。


　　投资要点：


　　25Q2 新品上市带动收入提升，利润同比大幅增长。


　　2025 年上半年公司实现营业收入624.02 亿元，同比-4.06%，Q2 单季度实现营业收入432.55 亿元，同比+12.40%，二季度随着新品上市，销量环比大幅增长，带动2025 年上半年收入下滑幅度收窄。2025 年上半年公司汽车总销量19.86 万辆，其中问界汽车上半年累计交付超14.7 万辆，问界M9 交付超6.2 万辆、问界M8 交付超3.5 万辆；问界汽车6 月单月交付超4.4 万辆，刷新问界月度交付量记录。2025 年上半年实现归母净利润29.41亿元，同比+81.03%,高端智能电动汽车销量显著增长带动公司利润大幅提升，问界汽车单车成交均价超过40 万元，上半年相比同期毛利率增加，盈利能力增强，问界M9 和问界M8 分别成为50 万元级和40 万元级市场销量冠军。


　　锚定高端智能电动汽车，联手行业头部企业打造高端竞争力。


　　问界品牌锚定高端智能电动汽车，问界M9 维持50 万元级销量冠军，问界M8 在2025 年4 月推出后已成为40 万元级销量冠军，科技赋能与用户口碑助力高端形象建立，问界荣膺杰兰路2025 年上半年品牌发展信心指数第一名，问界 M9 荣膺杰兰路2025 年上半年NPS 净推荐值第一名，显示用户对问界产品和服务的高度认可,同时根据弗若斯特沙利文报告，问界连续三年获得新能源汽车品牌新车质量表现第一名。另外，公司联手华为和宁德时代两个行业头部企业跨界融合和战略合作，获得两大合作伙伴在高端智能和高端电动领域的优先保障，有助持续突破技术瓶颈、提升产品竞争力，另外，公司持有深圳引望10%股权，与华为的战略合作升级为“业务合作+股权合作”，为公司实现技术引领提供坚实基础和长效保障。


　　魔方技术平台和超级工厂保障车型高效开发及新车垂直上量。


　　公司坚持技术创新驱动发展，保持高强度研发投入，在高端智能电动汽车累计研发投入近300 亿元，2025 年上半年公司研发支出51.98 亿元，同　　比增长154.86%，推动新技术与新产品落地，打造了魔方技术平台，可覆盖多级别、多品类、多动力形式的车型开发需求，支持核心技术、模块化组件的跨车型复用，2025 年依托魔方技术平台，先后推出2025 款问界M9 增程版、问界M9 纯电版、问界M8 增程版、问界M8 纯电版、问界新M5 Ultra 等多款车型，突破了单一车型开发模式的低效和成本限制，并且实现了多集成高效电驱动总成、超五星级整车防腐、700mm 越野级涉水能力以及超级电容等创新成果量产上车。同时，赛力斯超级工厂凭借自动化智能化柔性化生产能力，实现问界M8 与问界M9 两款旗舰车型的共线生产与高质量稳定交付，2025 年上半年问界M9 交付超6.2 万辆、问界M8交付超3.5 万辆；公司创新性推进产业链集成化、集聚化，将单车一级供应商集成至约100 家，引入12 家核心供应商集聚重庆建厂，将核心部件生产嵌入整车制造体系，持续驱动供应链整体效能提升。


　　高端产品销量增长带动盈利能力持续提升。


　　2025 年上半年公司毛利率为28.93%，同比+3.89pct，其中汽车整车毛利率为28.52%，同比+2.73pct，主要受益于产品结构优化，高端产品份额提升；2025 年上半年公司净利率为4.93%，同比+2.84pct，盈利能力明显增强；期间费用方面，2025 年上半年公司期间费用率21.04%，同比+0.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%、-0.44%，分别同比-0.03、+0.65、+0.34、-0.41pct，公司保持高强度研发投入，通过技术突破带动销量增长及盈利提升。


　　新车上市有望助推销量增长，拟赴港IPO 推进全球化战略布局。


　　问界持续扩展产品矩阵，2025 年上半年成功推出问界M9 2025 款、问界M8、问界新M5 Ultra，市场表现亮眼，下半年新车陆续上市或开启批量交付，全新问界M7 于2025 年9 月5 日正式开启预订，首批搭载HUAWEIADS 4，问界M8 纯电版于9 月开启批量交付，新车交付有望推动销量进一步上升，持续丰富的产品矩阵通过差异化定位覆盖多元市场需求，形成豪华SUV 产品谱系，强化公司在高端智能电动汽车的市场竞争优势，为公司持续发展提供强大动力。同时，为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司已向香港联交所递交申请，拟发行境外上市外资股（H 股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。


　　维持公司“买入”投资评级。


　　预计2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为98.79 亿元、122.50 亿元、151.22 亿元，对应EPS 分别为6.05 元、7.50 元、9.26 元，对应PE 分别为24.52 倍、19.77 倍、16.02 倍。公司锚定高端智能电动汽车市场，凭借问界品牌在高端市场积累的良好口碑以及市场份额，下半年有望借新品陆续推出持续抢占并深耕高端市场；同时，公司坚持创新驱动，持续研发投入，整车架构、电动化、智能化等关键领域的技术实力持续强化，成为拉动盈利增长的核心引擎，为新品开发及智能化水平提供有力支撑。维持公司“买入”投资评级。


　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新车销量不及预期的风险。

□.龙.羽.洁    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司