爱施德(002416)：业务结构优化 迈向高质量发展

业务结构优化致收入短期承压


　　25H1：营业收入253.70 亿元，-34.69%（以下均为同比）；归母净利2.22 亿元，-43.98%；扣非归母净利2.06 亿元，-32.61%。


　　25Q2：营业收入126.33 亿元，-26.52%；归母净利0.95 亿元，-58.06%；扣非归母净利0.9 亿元，-40.98%。


　　调整业务结构，毛利率同比提升1pct


　　25H1：毛利率同比提升1pct 至4.94%，归母净利率0.87%，同比-0.14pct；销售/管理/研发费用分别同比+0.89%/-1.59%/-15.96%。


　　持续提升分销能力，向赋能型分销商、零售商转型升级公司苹果业务板块服务苹果授权门店/网点2,000 余家，启动了零售联营模式与渠道客户共同投资经营零售门店，自有新媒体营销团队在7 大主流电商平台持续为多个品牌提供策划、代运营、电商直播、投流、培训等全案营销服务，通过端到端数字化系统和精细化运营经验有效赋能门店运营。


　　酷动零售业务门店优化升级。25H1 新增自营苹果APR 门店36 家，总门店数量达236 家，稳居全国APR 渠道规模第一，销售规模同增超80%。


　　深耕海外市场，加速海外渠道建设，赋能品牌落地25H1 公司海外销售收入同增30%。荣耀在港澳台、东南亚地区的销售份额及市场地位不断提升。据市场调研机构GFK 数据显示，25H1 荣耀品牌在香港的整体市场份额稳居前三，6 月份再创新高突破至20.2%；4 月澳门市场份额达32.4%，单月排名跃居澳门第二；在越南市场整体零售激活量同增超300%。此外，公司已获得荣耀在中东、非洲、澳洲等多个新区域的授权，未来将持续把国内成熟的运营模式向外复制。


　　苹果将于9 月10 日（国内时间）举办发布会，有望带动手机销量更上一层楼本次发布会预计将推出多款新品手机。苹果预计将在此次活动中发布新一代iPhone， iPhone 新机型可能会在背部加入类似谷歌Pixel 的横条形摄像头模组。


　　此外，苹果据称还将推出一款更纤薄的机型，可能命名为iPhone 17 Air，在摄像头和续航方面有所取舍，以换取更轻薄的设计。


　　盈利预测


　　爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。我们预计25-27 年公司营收672/683/695 亿元， 同增2%/2%/2%， 归母净利润6.25/6.54/6.90 亿元，同增7%/5%/6%，当前市值对应PE 分别为24/23/22X ，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧

□.宁.浮.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司