许继电气(000400)：业绩总体符合预期 “调结构+提两效”增强长期发展动力

事件：公司发布2025 年年中报告。2025H1，公司实现营业收入64.47 亿元，同比下降5.68%；归母净利润6.34 亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长1.13%。


　　Q2 业绩同比增速恢复。2025H1，公司实现营收64.47 亿元，同比有所下滑，主要原因为EPC 业务调整；归母净利润6.34 亿元，同比增长0.96%，保持基本稳定。其中，25Q2，公司实现营业收入40.99 亿元，同比增长1.81%；归母净利润4.26 亿元，同比增长9.12%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比增长7.64%，Q2 利润端同比增速恢复。


　　盈利能力稳定提升。2025H1，公司销售毛利率23.75%，同比提升2.85pct；净利率11.01%，同比提升0.43pct。其中，25Q2，公司销售毛利率23.91%，同比提升1.17pct，环增0.44pct；销售净利率11.55%，同比提升0.14pct，环比提升1.49pct；盈利能力稳步提升。2025H1，公司销售/管理/研发费用率分别为4.23%/3.14%/4.71%，同比+1.01/+0.18/+0.85pct。公司盈利能力提升主要系毛利率提升所致。


　　直流输电业务高增，海外业务进展迅速。2025H1，直流输电业务实现营收4.60 亿元，同比增长211.71%，主要系前期中标特高压直流输电工程交付所致。海外业务实现营收2.55 亿元，同比增长72.68%，毛利率25.29%，同比增长3.82pct，海外业务进展迅速；公司移动变电站、直流测量、环网柜设备已进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，产品国际影响力不断提升。


　　盈利预测及投资建议：未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，电力设备出海景气度有望回升。另一方面，国内配网和电表行业短期承压，特高压直流项目核准招标节奏有所延缓。我们下调公司2025-2027 年归母净利润至13.70/17.


　　27/21.35 亿元（前值14.42/17.91/22.04 亿元），同比增长23%/26%/24%,对应PE 分别为17/14/11 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。

□.曾.彪./.徐.梦.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司