恒帅股份(300969)：2025H1传统业务毛利率承压 新产品向工业及机器人领域开发应用

事件:


　　2025 年8 月27 日，恒帅股份发布2025 年半年报：公司2025 年上半年营业收入4.28 亿元，同比-7.46%：归母净利润0.85 亿元，同比-26.79%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比-30.42%。


　　对应2025Q2 营业收入2.26 亿元，同比+1.92%，环比+11.19%：归母净利润0.43 亿元，同比-15.72%，环比+2.52%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比-19.98%，环比+6.83%。


　　投资要点:


　　营收待新产品突破，盈利受竞争加剧影响1）营收端，公司清洗类、电机类产品领域收入规模相对稳定，但受行业周期影响均面临同比下滑压力。2025H1，公司三大业务清洗类/电机类/其他产品营收分别为2.00/1.92/0.31 亿元，同比-7.33%/-5.77%/-15.9%。2）盈利端，2025H1 毛利率为31.6%，同比-4.9pct；其中三大业务清洗类/电机类/其他产品毛利率分别为25.96%/ 34.33%/42.67%，同比-7.3pct/-3.55pct/-1.22pct。2025H1 净利率为19.76%，同比-5.22pct。


　　其中Q2 净利率19%，同比-3.98pct，环比-2.13pct，随着汽车行业的成本竞争加剧，公司业务的传统板块利润承压。


　　传统清洗承压，主动感知清洗与热管理业务打开增量空间公司流体技术产品为汽车必配品类，2025 年上半年清洗类产品实现收入2 亿元，同比下降7.33%，虽受行业成本竞争影响传统板块增长受限，但前瞻性布局的主动感知清洗系统正加速产业化渗透。该产品已通过Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、新石器、北美新能源客户等终端适配交样，且取得部分客户批量业务定点，未来L3 +级Robotaxi、无人物流小车及乘用车领域应用有望带来增量。同时，热管理业务稳步推进，冷却歧管已大批量量产，电子水泵获大批量定点，将视量产进度为电子水泵配置150 万套/年产能。


　　电机技术产品持续创新，谐波磁场技术落地多场景应用2025 年上半年公司电机类产品实现收入1.92 亿元，同比下降5.77%，产品涵盖后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机、隐形门把手驱动　　机构、充电小门执行器等，主要布局汽车车身领域，未来计划拓展汽车内部及底盘领域品种，电动模块业务持续向高集成度、高附加值方向发展。核心突破在于，公司自主研发的谐波磁场电机技术已进入产业化拓展阶段，该底层颠覆性技术具功率密度高、体积小、成本低等优势，与德国伦茨（Lenze）合作开发的滚筒电机作为该技术首款量产品种，已逐步进入量产爬坡周期。目前公司正将该技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人领域产品开发，人形机器人/机器狗赛道已对接相关客户，提供定制化开发电机解决方案；配套该技术的新型磁性材料产业化进展顺利，已搭建小批量中试线，后续将加大粉料配方研发与产业化以加深壁垒、降低成本。


　　盈利预测和投资评级公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业自动化、人形机器人领域。公司积极推进电机新品类放量，我们预测公司2025~2027 年营收分别为9.89/12.13/15.23亿元；对应2025~2027 年实现归母净利润为2.01/2.48/3.26 亿元，同比； 2025~2027 年对应PE 为46/37/28x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期

□.戴.畅./.陈.飞.宇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司