壹网壹创(300792)：盈利能力改善 AIAGENT业务雏形初显

壹网壹创发布2025 半年报，1H25 实现营收5.3 亿元（yoy-14.3%），归母净利润0.7 亿元（yoy+5.8%），其中Q2 实现营收2.9 亿元（yoy-16.2%，qoq+14.9%），归母净利润0.4 亿元（yoy+19.1%，qoq+72.0%），盈利能力提升。在AI 技术及应用加持和轻资产化发展路线指引下，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。


　　审慎调整经销、分销业务，聚焦品牌线上管理、营销服务1H25 公司实现营收同比降低14.3%至5.3 亿元。公司深化业务结构调整，进一步践行轻资产发展路线，线上分销服务收入占比同比降低7.3pct 至33.7%， 品牌线上营销服务、品牌线上管理服务收入占比同比增长0.8pct/4.4pct 至29.5%/25.5%。其中，品牌线上管理服务收入同比增长3.7%至1.4 亿元。调整部分ROE 偏低的经销、分销业务，有效减少资产占用，库存商品同比下降约15%，运营灵活性与抗风险能力进一步提升。


　　Ecooking、洁碧等总代业务营收较同期均贡献双位数增长，公司品牌管理能力加强，为未来打造AI 消费品这一潜在增长点积蓄力量。


　　业务结构改善促毛利率提升，员工结构调整助费用率优化1H25 毛利率同增2.0pct 至29.8%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上营销、品牌线上管理毛利率分别同增4.9pct/4.3pct 至37.8%/45.8%，主因AI Agent 应用助推存量业务盈利提升和垂类收入增长；线上分销服务毛利率同降6.8pct 至11.8%。Q2 毛利率30.9%（yoy+6.8pct），盈利能力增强。费用方面，1H25销售、管理、研发费率分别同降0.8pct/1.0pct/0.2pct 至10.5%/6.3%/0.8%，得益于公司业务与员工结构调整，员工数较24 年下降20.7%，能力与产出提升。整体来看，1H25 净利率同增2.5pct至13.3%，盈利能力受电商复苏态势、业务及员工结构调整拉动。


　　股权激励锚定明确增量，AI Agent 赋能业绩提升2Q25 公司GMV、扣非净利润首次实现同比双增，其中扣非净利润同增超30%。6 月公司向32 名核心技术人员授予200 万股第二类限制性股票，授予价格12.68 元/股。第1-3 归属期营收/扣非净利润目标为基于24 年增长30%/60%/90%（剔除股份支付费用），显示业务改革信心。公司通过“共创+自研”形式，推动运营、客服、设计、法务等多个AI Agent 的研发及应用，助力存量品牌多渠道精细化运营，并推动轻资产化发展。受行业特性影响，品牌需保证双十一购物节的平稳性，短期将于1Q26 迎来新合作窗口期，中长期有望通过打造AI 电商增强费控并提升服务效率，带来业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27 年归母净利润预测13%/12%/4%至1.0/1.3/1.6 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值79x，考虑到公司AI Agent 应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予25E 75xPE（前值56x，估值提升反映新业务落地进展加快及板块情绪升温），对应目标价31.5 元（前值21.1 元），维持“持有”评级。


　　风险提示：经济增速恢复不达预期、电商竞争加剧、公司新业务不达预期。

□.樊.俊.豪./.石.狄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司