慧智微(688512)：大客户放量拉动营收环增

1H25 公司实现营收3.55 亿元（yoy：+39.97%），归母净利润-0.65 亿元（减亏1.18 亿元），扣非归母净利润-1.37 亿元（减亏0.63 亿元）。其中，2Q25实现营收2.18 亿元（yoy：+46.56%，qoq：+59.03%），归母净利润-0.69亿元（同比减亏0.33 亿元，环比增亏0.72 亿元）。2Q25 营收同环比实现显著增长，主要受益于公司在平台客户及三星开始稳定出货，同时，新品Phase8L L-PAMID 亦实现量产出货。受4G 收入占比提升影响，2Q25 公司毛利率环比下降至5.82%（yoy：+3.96pct，qoq：-7.03pct），但伴随Phase8L


　　LPAMiD 产品收入贡献进一步提升，且毛利率表现较好的5G MMMB、LPAMiF 等产品在海外安卓客户陆续起量，公司综合毛利率有望企稳回升。


　　公司持续完善产品布局，产品结构不断优化，并在国内外安卓手机品牌客户陆续实现突破，收入有望保持增长，维持“买入”评级。


　　2Q25 回顾：营收同环比增长显著，产品结构变化致使毛利率承压1H25 公司5G/4G 产品实现收入1.95/1.59 亿元（yoy：+23.54%/+66.49%），毛利率为10.80%/5.74%（yoy：+8.02pct/-1.31pct），4G 产品在平台客户实现规模出货推动公司4G 收入占比提升至44.80%（yoy：+7.13pct），5G产品毛利率显著改善主因品牌客户自研项目收入占比提升。单季度来看，2Q25 公司营收同/环比分别+46.56%/+59.03%，除受平台客户需求拉动外，还受益于：1）Phase8L L-PAMiD 产品在头部安卓客户高端旗舰机型实现量产出货，且其他高性价比产品亦顺利规模出货；2）三星的5G MMMB PA模组订单逐步释放。2Q25 公司毛利率为5.82%（yoy：+3.96pct，qoq：


　　-7.03pct），环比下降主因较低毛利率的4G 产品收入占比提升。截至2Q25末，公司存货为4.67 亿元，与1Q25 末基本保持稳定（4.62 亿元），资产减值损失为564 万元（1Q25：1268 万元），库存水位/结构处于健康状态。


　　2H25 展望：平台客户/三星项目进展顺利，Phase8L 将持续放量25 年手机市场需求仍较平淡，但公司与多家客户合作项目已逐步量产，营收有望实现高速增长。客户端：1）公司4G 产品在平台客户开始稳定出货，合作有望拓展至5G 产品；2）公司5G MMMB、L-PAMiF 模组已在三星自研体系出货，伴随更多产品料号导入，将带来可观收入贡献。产品端：1）公司Phase8L 产品布局国内领先，目前已在头部客户高端旗舰机型规模量产，且公司积极推动该产品在其他手机品牌客户和可穿戴客户的推广，后续将进一步放量；2）公司不断完善单频/双频L-PAMiF 模组布局，强化市场竞争优势，助力在品牌客户旗舰机型进一步渗透。此外，公司已针对路由器/手机/物联网等推出高性能、低功耗Wi-Fi FEM 产品，适配高通、MTK、Realtek 等Wi-Fi 系统平台，未来亦有望带来新收入增量。


　　投资建议：目标价17.20 元 ，维持“买入”评级考虑公司与多家客户合作项目快速起量，上修公司25-27 年营收预测至8.28/11.11/14.13 亿元（较前值+14.21%/+10.66%/+2.02%），归母净利润为-2.06/-1.05/0.08 亿元（前值：-2.42/-1.18/0.07 亿元）。公司持续拓展国内外安卓客户，并积极布局WiFi FEM 等新品，带来较高成长性，给予9.7x25PS（可比均值7.4x），给予目标价17.20 元（前值：13.20 元，对应8.4x25PS），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司