锋尚文化(300860)：文旅业务拖累营收 积极拓展C端

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入1.91 亿元（yoy-1.79%），归母净利润0.13 亿元（yoy-33.56%），扣非后净利润-0.08 亿元，去年同期为-49万元。其中Q2 实现营收0.97 亿元(yoy-39.22%，qoq+3.58%)，归母净利润0.15 亿元（yoy-43.44%）。截止至25H1，公司在手订单总计2.47 亿元，较24 年底的3.68 亿元有所下降。我们认为公司手握多个大型订单，C 端新业务有望打开新增量市场，维持“增持”评级。


　　大型文化演艺活动业务带动营收增长，整体毛利率同比下滑公司25H1 营收1.91 亿元（yoy+1.79%），其中文化旅游演艺业务营收0.99亿元，同降35.01%；大型文化演艺活动业务实现收入0.86 亿元，同增116.66%。毛利率方面，公司综合毛利率为25.03%，同比下降7.11pct，主因文化旅游业务毛利率同比下降7.12pct。公司销售/管理/研发/财务费用率5.00%/13.39%/8.45%/-1.51%，同比+1.49/+4.78/+1.93/+0.02pct。期间费用率总体上升，管理费用率同比提升明显，主因人员薪酬有所提升，且公司股权激励计划实施金额上升。


　　大型文化演艺高增，文化旅游演艺构建IP 矩阵25H1 公司圆满完成第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺活动项目，带动大型文化演艺活动收入同增116.66%。文化旅游演艺业务方面，公司持续探索“数字演艺”的创新边界，构建贯通"海?陆?空"的三维演艺IP 矩阵，公司全新文旅演艺 IP《如梦大同》首秀圆满成功。25H1 公司中标和签约陕西省第一届冬季运动会开闭幕式、郑州方顶驿文旅演艺项目，中标和签约合同额累计5259 万元。 2025 年8 月公司成功中标襄阳古城演艺创意策划设计项目，项目金额为4400 万元。


　　积极开拓C 端文旅业务，形成多元化布局


　　公司在稳定政府客户和企业客户以外，将C 端运营类项目列入公司后续业务发展重点，有望打开下一增量市场，并提升业务稳定性。公司25H1 开拓多款产品，包括上海《天时 SKY632》、《海上有青岛》、《时光奇旅》等。五一期间，上海《天时 SKY632》演出195 场、单日接待 5000 人，总接待量较 2024 年劳动节假期同比增长 24.84%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利润预测至1.87/2.07/2.21 亿元，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值27.9 X（前值为20 X），考虑公司C 端业务快速发展，有望贡献弹性，并积极布局以人形机器人为代表的新科技应用场景，给予公司25 年32 倍PE，目标价31.33 元（前值27.44 元，对应25 年28 XPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司