中国石油(601857)：油价波动不改稳健业绩

事件


　　中国石油于2025 年8 月26 日发布公司2025 年半年度业绩报告，2025H1 公司实现营业收入14500.99 亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润839.93 亿元，同比减少5.2%。其中，2025Q2 实现营业收入6969.91 亿元，同比减少6.0%，环比减少7.5%，实现归母净利润371.86 亿元，同比减少13.4%，环比减少20.6%。


　　油价同环比下滑，影响上游油气板块业绩


　　2025Q2 布伦特原油期货结算价均价为66.71 美元/桶，同比下降21.54%，环比下降11.02%，影响公司上游油气业务。公司持续推进稳油增气，2025H1 公司原油产量4.76 亿桶，同比增加0.3%；天然气产量2.68 兆立方英尺，同比增加3.8%，天然气产量占油气当量产量比重为48.4%，同比提升0.9pct，天然气产量份额持续提升。同时公司降本增效、有效控费，单位油气操作成本为10.14 美元/桶，同比下降8.1%。


　　成品油市场需求下滑，持续推动减油增化


　　2025M1-M7 汽油/柴油/煤油表观消费量分别达8458 万吨/10886 万吨/2202 万吨，分别同比减少6.9%/减少4.1%/减少1.7%，成品油消费需求略有下滑。公司2025H1汽油/柴油/煤油产量分别达2336 万吨/2659 万吨/963 万吨，分别同比减少4.3%/减少0.7%/增加7.6%。公司紧跟市场需求，优化调整生产方案和产品结构。


　　天然气销售增销增效


　　2025H1 公司销售天然气1515 亿立方米，同比增加2.9%，其中国内销售天然气1198亿立方米，同比增加4.2%。天然气板块经营利润持续改善，2025H1 天然气销售经营利润186 亿元，同比增长10.8%，公司持续优化进口天然气资源池结构，加大直销客户和终端市场开发力度，未来随天然气销售市场化的持续推进，后续公司天然气板块盈利能力有望进一步增强。


　　持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚


　　2025H1 公司现金分红402.65 亿元（含税），股利支付率达47.94%。2025 年中期股息现金股利达0.22 元（含税），以2025 年8 月28 日收盘价计算，公司2025H1 动态股息率为5.44%（2025H1 动态股息率=（2024 年期末股息+2025 年中期股息）/8月28 日收盘价），股东投资回报丰厚。


　　投资建议与评级


　　我们认为公司在央企改革的大背景下，天然气弹性释放可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2025-2027 年公司归母净利润1600 亿元/1618 亿元/1660 亿元，对应EPS 分别为0.87 元/0.88 元/0.91 元，对应PE为9.9X/9.8X/9.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司