长久物流(603569)：公路治超持续验证 上调公司盈利预测

投资要点：


　　上调盈利预测，上调长久物流至“买入”评级。公路治超稳步推进，行业供给端逐步收缩，公司国内业务预期好转，我们上调长久物流25E-27E 盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为0.88/4.42/5.34 亿元（原预测为0.88/1.29/1.53 亿元），同比分别增长10.9%/400.5%/20.8%，对应PE 分别为67x/13x/11x。25 年上半年公司受内卷竞争激烈影响利润较低，估值可参考性较低，公路治超政策推进下公司利润弹性较大，我们认为26 年公司盈利端更能体现公路治超带来的运价上涨，选取相对估值法，美股JB 亨特、ODFL 主营业务均为地面货运业务，26 年可比公司平均估值倍数为23x，远高于长久物流26 年PE 估值，上调至“买入”评级。


　　9 月公路治超正式执行，各地政府严格执行，公路治超力度持续验证。9-11 月为《车辆运输车专项治理行动方案》的重点治理阶段，各地均出台相关政策和措施有序推进治超，河北、长春等地已开始查处违规车队，公路治超持续验证。


　　合规运力供给缺口达1 万台左右，运价有较大上涨空间。24 年我国汽车销量为3143.6 万辆，公路运输占比为61.5%，一辆中置轴轿运车最多能装载8 辆乘用车，假设一辆车的一次运输时间为4 天，所需中置轴轿运车的数量约为2.65 万台，24 年我国中置轴车约为1.65万台，中置轴轿运车缺口约达1 万台，旺季运价上涨空间较大。


　　上调公司国内业务的单车收入假设及盈利预测，上调至“买入“评级。参考上一轮公路治超，保守估计本次治超带来的运价涨幅约27%，我们假设9 月份合规运力开始提价，中性预期下运力将上涨27%，25 年上半年国内整车物流受主机厂内卷影响运价较低，25 年下半年开始逐步恢复，我们认为运价上涨带来的利润弹性将主要体现在26 年，中性预期下26 年相比24 年单车收入上涨25%，发运量小幅增长。基于以上假设，我们上调公司25E-27E 盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为0.88/4.42/5.34 亿元（原预测25E-27E 归母净利润分别为0.88/1.29/1.53 亿元） ， 同比分别增长10.9%/400.5%/20.8%，对应PE 分别为67x/13x/11x。25 年上半年公司受内卷竞争激烈影响利润较低，估值可参考性较低，公路治超政策推进下公司利润弹性较大，我们认为26年公司盈利端更能体现公路治超带来的运价上涨，选取相对估值法，美股JB 亨特、ODFL主营业务均为地面货运业务，26 年可比公司平均估值倍数为23x，远高于长久物流26 年PE 估值，上调至“买入”评级。


　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

□.范.晨.轩./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司