航宇科技(688239)：主业内需外贸双轮驱动 布局新兴领域蓄势待发

事件：公司8 月30 日发布2025 年中报。


　　公司2025H1 实现营收9.14 亿元，YoY-8.71%，主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下降所致；归母净利润0.9 亿元，YoY-12.76%，主要系公司营业收入下降所致。25H1 中，公司Q2 实现营收4.92 亿元，同比+16.23%，环比+16.63%，系五个季度以来首次出现同比增长；归母净利润0.47 亿元，同比-0.56%，环比+10.79%，单季度出现显著改善。利润率方面，公司25H1 毛利率为26.62%，同比下降0.92pcts；归母净利率为9.88%，同比下降0.46pcts，盈利能力略降主要系公司可转债利息摊销增加影响财务费用所致。


　　费用端表现较为稳健，应收、存货增长或释放下游恢复信号费用方面，公司2025 年前半年期间费用率同比增加1.23pcts 至12.81%。其中：1）销售费用率同比增加0.15pcts 至1.79%；2）管理费用率同比增加0.74pct 至5.57%；3）研发费用率同比降低0.01pcts 至4.3%；4）财务费用率同比增加0.35pcts 至1.15%。截至2025H1 末，公司：1）应收账款及票据12.52 亿元，较年初增加4.86%；2）存货10.37亿元，较年初增长16.65%。我们认为，公司利润率短期承压，在费用端表现较为稳健，同时应收账款及票据和存货端出现较显著增长，表明公司积极备产进入补库存阶段，或释放公司下游订单恢复较好信号。


　　在手订单保障充分，航天业务显著恢复


　　2025 年H1 总体来看，公司在手订单总额达59.68 亿元，同比增长24.10%，其中长协订单30.30 亿元，同比增长44.84%，为业绩增长提供稳定保障。公司2025H1 分地区看，1）境外收入4.08 亿元，同比略降5.02%，营收占比提升至44.69%；2）境内收入5.06 亿元，同比下降11.49%，主要受部分国内航空客户节奏调整等因素影响。分产品看，1）航空锻件收入6.89 亿元，同比减少8.93%；毛利率为28.29%，同比减少0.57pcts；2）航天锻件收入0.72 亿元，同比增长29.84%；毛利率为17.29%，同比减少10.26pcts；3）燃气轮机锻件收入0.59 亿元，同比减少37.23%；毛利率为26.8%，同比减少0.12pcts。我们认为，公司在国内商发CJ1000/2000 发动机上参与多项竞标获取主要份额，同时在商业航天领域不断拓展客户群，在核电、海洋装备等领域积极布局，逐步开辟新的盈利赛道，有望在未来为公司提供多领域的市场支撑。


　　加速发展新兴领域；深度参与国产商用发动机研制配套工作技术研发方面，公司以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外：公司深度服务GE、普惠、赛峰、罗罗等航空巨头，与多家客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；紧抓全球能源转型以及AI 数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持续增长。2）国内：公司作为C919 适配发动机Leap-1C 环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000 发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机发展；同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套。


　　盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略和促成多元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2025-2027 年归母净利润预期分别为2.33/3.00/3.82 亿元（ 此前预测值为2.46/3.12/4.05 亿元）， 对应PE 为31.39/24.35/19.11x，维持“买入”评级。


　　风险提示：军品业务波动风险，新产品研制不达预期，外部环境变化风险等。

□.王.泽.宇./.赵.博.轩    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司