桐昆股份(601233)：布局新疆煤化工 打通油煤气全链条

本报告导读：“反内卷”持续推进，涤纶长丝坚持行业自律，公司未来盈利能力有望持续改善。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。“反内卷”持续推进，涤纶长丝坚持行业自律，未来盈利能力有望持续改善，我们保持公司2025-2027 年EPS 为0.85/1.21 元/1.41 元。结合可比公司估值，提高公司2025 年PE 至20X，上调目标价为17 元，维持增持评级。


　　2024 年公司业绩同比增长。2025H1，公司实现总营业收入441.58亿元，同比减少8.41%；实现归母净利润10.97 亿元，同比增长2.93%。


　　长丝行业新增产能较少，负荷较高。2025 年上半年，长丝新产能相对稀少，仅有两套共计65 万吨长丝装置投产。长丝上半年的负荷处于相对高位，其中2-3 月份的月均负荷超过2024 年同期，1月低于2024 年，4-6 月和2024 年基本持平。涤丝产量增长整体有限，增速仅2%略偏上，处于较低水平。


　　布局煤头领域，未来将全面打通油头、煤头、气头全链条。2025 年上半年，公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5 亿吨，初始开采规模为500 万吨/年；此次布局标志着桐昆实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶。中昆公司煤气头项目建设计划2026 年底至2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。


　　风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。

□.朱.军.军./.张.海.榕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司