贝特瑞(835185)：负极出货量高增 固态电池材料布局加速

本报告导读：


公司25H1 负极出货量实现快速增长，海外产能的释放预计将进一步贡献盈利弹性；公司固态电池材料布局全面，有望带来增长新动能。


投资要点：


维持“增持评级”。考虑到行业竞争加剧，下修2025-26 年EPS 为1.05 元（-0.36）、1.35 元（-0.46），新增2027 年EPS 为1.61 元。公司为行业龙头，参考可比公司给予2025 年35.0XPE，上修公司目标价为36.75 元。


25Q2 业绩企稳回升。2025H1 公司实现营业收入78.38 亿元，同比+11.36%；归母净利润4.79 亿元，同比-2.88%，毛利率22.60%，同比+1.34pct。其中Q2 实现营业收入44.46 亿元，同比+26.69%，环比+31.09%；归母净利润3.02 亿元，同比+10.11%，环比+71.19%；毛利率22.46%，同比+0.93pct，环比-0.32pct。分产品看，25H1 公司负极材料实现营收62.79 亿元，同比+21.23%，毛利率25.59%，同比-0.58pct；正极材料实现营收14.18 亿元，同比-10.68%，毛利率11.70%，同比+5.72pct。


负极出货量高增，海外产能加速释放。得益于下游需求的快速增长，25H1 公司实现负极材料出货超26 万吨，同比增长32.83%；正极材料出货超1 万吨，同比增长4.30%。目前，公司印尼基地年产8 万吨负极材料项目一期已实现满产满销，二期产线建设已完成，预计年内将逐步释放产能；摩洛哥年产5 万吨正极材料和6 万吨负极材料项目也在稳步推进中。我们认为，随着海外产能的持续释放，公司有望进一步提升盈利能力，扩大全球市场份额。


积极布局固态电池材料，研发进度领先。全固态电池材料领域，公司成功研发出行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品的粒度已达500nm 以下，离子电导率及所制备电芯的循环性能均可满足客户应用需求。半固态电池材料领域，公司氧化物电解质产品主要应用于隔膜涂覆和集流体涂覆，已获得动力、3C等领域新客户的技术认可，订单规模达百吨级，配套电芯装机量超1GWh；聚合物电解质已与两家客户达成战略合作，并获得吨级订单。此外，公司新开发的CVD 硅碳用多孔碳材料也已正式进入中试阶段。


风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。

□.徐.强./.牟.俊.宇./.李.依.雯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司