天元宠物(301335)：国内国际双循环打开业绩增量 渠道赋能助力公司焕新

元宠物：多场景、全品类覆盖的宠物产品提供商。公司深耕宠物行业20 余年，以宠物用品业务为基础，积极拓展宠物食品销售业务，实现对宠物衣食住行玩及人宠互动等多场景、全品类覆盖。公司宠物用品已成功进入美国/欧盟/澳大利亚等国际宠物市场，积累了一批优质下游客户并形成长期、良好的合作关系。同时，公司以服务全球宠物市场的先发优势与供应体系为基础，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道。受益于国内外宠物产业市场规模的稳步增长，近5 年来公司营收呈上升态势。2025H1 年公司营收14.35 亿元，同比+14.59%，归母净利润0.37 亿元，同比+20.14%。


　　国内：品牌代理与自有品牌协同发展，渠道赋能加速增长进程。


　　1）品牌端：以代理销售玛氏/雀巢等知名品牌主粮为主，辅以孵化自有宠物食品品牌，并以食品带动用品，搭建自有宠物用品品牌矩阵。国内宠物市场发展还处于初期阶段，呈现以刚需、复购率高的宠物食品销售为主的局面。由此公司形成了以国际供应链为基础、以宠物食品为先导产品的国内拓展模式。一方面凭借消费者认可度较高的国际知名宠粮品牌开拓境内销售渠道，打开市场，另一方面借助公司深耕多年的渠道网络，以食品带动用品，促进食品与用品协同发展的策略，培育孵化自有品牌矩阵。此外，公司25 年成立了宠物食品生产企业，打通了生产和销售链条，后续在国内市场天元有望完成从代理商向品牌方的转型。


　　2）渠道端：多线并购，加码tob 与toc 渠道赋能。现今全渠道营销已经成为企业增强市场竞争力的重要手段。多渠道发展能够帮助企业触达更广泛客群，不再局限于单一渠道受众。


　　通过线上/线下/直销/分销等多渠道协同运作，公司不但可以覆盖更多市场，还可增加销售机会和市场份额，分散单一渠道带来的风险，减少对整体业务的冲击。近些年通过持续加码渠道端布局，收购B2B 它品平台，叠加控股淘通计划，天元宠物或将达成“线上淘通全域运营+线下它品B2B 供应链整合”的双轮驱动，有望成为国内宠物行业的渠道龙头，并支撑公司从出口导向型向“国内+国际”双循环转型。


　　海外：全球化布局，对美市场未形成过度依赖，收入具有韧性。公司主要以贴牌方式进军海外市场，聚焦大客户战略，实现用品国际业务结构性增长。沃尔玛/Kmart/chewy 等优质大客户，订单抗风险能力较强，可给予公司一定的业绩支撑。此外，公司通过境外子公司与当地供应商和合作伙伴建立紧密联系，有助于在海外业务的开展与铺设。截至24 年，公司已在越南、柬埔寨建厂，有望拥有承接海外产能需求的先发优势。2025 年美国关税持续加码，除美国外，公司已成功在德国/澳大利亚/日本/瑞典/英国/法国等几十个国家和地区宠物市场积累了一批优质下游客户，公司对美风险暴露程度处于可控范围，多元化市场布局也为其提供战略回旋余地。随着天元全球化布局逐渐完善，公司收入有望更具韧性。


　　研发端：布局智能宠物用品，缓解空巢宠物和科学喂养需求。公司除了自研自产的自有智能用品品牌PPLink 外，还通过产业基金加码智能用品赛道。随着养宠人群的增长，智能宠物用品一方面可有效解决因工作繁忙而无法及时照顾宠物的“空巢宠物”问题，另一方面可满足宠物主日益增长的科学化、精细化的养宠需求。考虑到科技赋能的助推，智能宠物用品赛道作为宠物行业未来发展趋势之一，有望迎来发展空间，公司在智能用品的布局或将成为后续的业绩增长点。


　　投资建议


　　公司海外销售稳定，国内品牌代理与自有品牌协同发展，叠加渠道赋能，有望达成国内+国际双循环共振向上。我们预计，2025-2027 年公司营收分别为29.9/33.8/39.8 亿元，同比+8.2%/13.0%/17.8%；归母净利润为1.0/1.4/1.8 亿元，同比+110.0%/+42.9%/+30.2%。截至9月1 日，公司46.51 亿元市值对应PE 为48.2/33.7/25.9X，低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；境外市场环境变化风险；外协生产模式风险；品牌商合作风险；收购整合风险。

□.彭.毅./.吴.昱.迪./.张.洪.乐    .甬.兴.证.券.有.限.公.司