航材股份(688563)：需求短期延后 看好长期成长

航材股份发布半年报，2025H1 实现营收13.61 亿元（yoy-9.87%），归母净利2.80 亿元（yoy-9.92%），扣非净利2.51 亿元（yoy-7.64%）。其中Q2 实现营收7.08 亿元（yoy-14.83%，qoq+8.40%），归母净利1.46 亿元（yoy-10.71%，qoq+8.02%）。我们认为短期由于军品需求延后，公司业绩同比下滑，看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”评级。


　　基础材料与加工服务毛利率提升较多，成品件收入短期承压分产品来看：1）基础材料：25H1 实现营收6.07 亿元，同比+6.22%，毛利率为34.39%，同比+10.75pcts；2）航空成品件：25H1 实现营收6.33 亿元，同比-13.19%，毛利率为28.23%，同比-9.74pcts；3）非航空成品件：


　　25H1 实现营收0.57 亿元，同比-65.13%，毛利率为12.08%，同比+0.19pcts；4）加工服务：25H1 实现营收0.54 亿元，同比+47.83%，毛利率为41.38%，同比+28.82pcts。上半年公司收入整体下滑，根据公司半年报，主要受客户需求波动影响，25H1 公司综合毛利率为31.30%，同比+1.86pcts，我们认为主要系产品结构变化。


　　备货采购彰显需求韧性，积极开拓新领域增长点截至25Q2 期末，公司应付账款为9.69 亿元，较年初增长48.70%，主要系应付高温合金材料款增加；预付款项为0.92 亿元，较年初增长64.61%，主要系预付金属材料款增加。我们认为公司材料采购及预付款项增加彰显下游需求韧性。根据公告，公司积极把握产业发展机遇，在军工主业外，加大低空经济领域布局，已签署低空飞行器透明件供货合同，为公司未来业务增长开辟新赛道。


　　多项业务协同发展，产业链地位稳固


　　1）钛合金铸件业务方面，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；2）橡胶与密封材料方面，公司掌握的多项核心技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，使中国成为世界第三个掌握该项技术的国家；3）透明件方面，公司承担着我国先进歼击机透明件的研制和生产任务；4）高温合金母合金方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机热端部件制造用高温合金母合金产品，是中国航发下属航空发动机用高温母合金的唯一批产单位。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游军品需求或短期放缓，我们下调航空成品件营收预测值，预计公司25-27 年归母净利润预测值（ -12.27%/-12.65%/-12.93% ） 至6.15/7.36/8.85 亿元，对应EPS 为1.37/1.64/1.97 元。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为43 倍（前值为35 倍），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司25 年48 倍PE，上调目标价为65.76 元（前值60.67元，对应39 倍25 年PE）。


　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司