星湖科技(600866)：H1净利高增 新项目增量可期

星湖科技8 月27 日公布2025 年中报：25H1 实现收入81.6 亿元，同比-4%，归母净利润8.4 亿元，同比+65%，扣非归母净利润8.1 亿元，同比+51%。


　　其中25Q2 实现收入41 亿元，同比/环比-4%/+2%，归母净利润3.6 亿元，同比/环比+42%/-24%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比/环比+23%/-26%。


　　上半年归母净利处于前期业绩预告范围内（7.9-8.5 亿元）。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。


　　25H1 成本下降助力氨基酸盈利改善，Q2 淡季景气环比略回落25H1 饲料添加剂板块营收55 亿元，同比-1%，据博亚和讯，赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸均价9.05/5.41/10.41 元/kg，yoy-9%/+1%/0%，赖/苏氨酸综合价差2.1/3.6 元/kg，yoy+0.1/+0.6 元/kg，原材料玉米和煤炭等价格同比下降助力价差提升，我们预计板块利润贡献同比改善；其中25Q2 板块营收27.5 亿元（yoy-2%/qoq0%），赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸市场均价8.26/5.44/10.22 元/kg，yoy-21%/0%/-1%（qoq-16%/+1%/-4%），赖/苏氨酸综合价差1.1/2.5 元/kg，yoy-1.2/+0.18 元/kg（qoq-0.5/-0.7 元/kg），虽25Q2 玉米/煤炭等价格仍处于近五年较低位置，但淡季和出口扰动等影响下氨基酸价格价差环比整体略有回落。


　　25H1 味精景气同比有所下滑，有机肥料和医药中间体收入同比提升25H1 食品添加剂板块营收yoy-14%至19.5 亿元，据百川盈孚，因行业新增产能及需求偏弱等因素，25H1 味精市场均价0.72 万元/吨（yoy-11%），虽成本端有所改善，但味精价差同比仍有一定下滑，其中25Q2 食品添加剂板块营收 yoy-15%/qoq+1%至9.8 亿元、味精市场均价0.72 万元/吨（yoy-9%/qoq+1%）；25H1 有机肥料/医药中间体/生化药销售板块营收同比+6%/+17%/-1%至1.7/1.1/0.7 亿元。虽味精/有机肥料等景气偏弱，但氨基酸盈利较好及多业务布局优势下，25H1 公司仍实现毛利率yoy+4.93pct至20.77%，25H1 期间费用率同比+0.2pct 至7.2%。


　　产品景气有望改善，新项目助力未来成长


　　据博亚和讯，8 月19 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格7/5.1/9.05/0.69/19.5 元/kg，较6 月末-13%/-6%/-11%/+1%/-26%，伴随下半年旺季来临及供给格局较好等因素，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复。据半年报，公司新疆60 万吨/年玉米深加工产线（项目包括11.5 万吨/年小品种氨基酸及配套产品）和氨基酸及配套工程项目（规划新增苏氨酸/味精年产能分别20/25 万吨）有序推进。同时公司2022 年并购伊品生物后重组效益逐步显现，经营规模提升及盈利改善下，公司23-24 年分红率较2022 年显著提升（分别为93%/67%，对应期末股息率8.2%/5.9%），未来项目增量兑现及较高股息率有望助力公司价值重估。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润14.4/15.3/17.1 亿元的预测，同比+53%/+6%/+12%，对应EPS 为0.87/0.92/1.03 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑到公司多个项目仍在早期阶段，给予公司25 年14 倍PE 估值，目标价为12.18 元（前值为10.44 元，对应25 年12xPEvs 可比公司均值16xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司