高测股份(688556)：Q2利润环比减亏 拓展人形机器人

高测股份发布半年报，2025 年H1 实现营收14.51 亿元（yoy-45.16%），归母净利-8855.17 万元（ yoy-132.47% ） ， 扣非净利-1.22 亿元（yoy-151.26%）。其中Q2实现营收7.66 亿元（yoy-37.57%，qoq+11.63%），归母净利-1441 万元（yoy-123.61%），Q1 归母净利-7414 万元，Q2 环比减亏。面对2025 年上半年光伏行业周期性波动，客户扩产意愿下滑，主产业链价格下降及金刚线等辅材价格下降，公司上半年收入、利润承压。公司积极推动钨丝金刚线等产品研发，并实施业务转型，切入人形机器人减速器、腱绳、磨床等领域。我们看好公司新业务长期发展，维持“买入”评级。


　　25H1 多业务收入下滑，整体毛利率承压并积极应对2025H1 公司光伏切割设备收入1.08 亿元，同比-91.99%，主要因光伏硅片企业扩产意愿减弱，市场设备订单需求下滑；硅片及切割加工服务收入7.11亿元，同比-5.19%，我们预计随着光伏反内卷的推进，硅片价格有望提升，并带动公司后续硅片切割及加工服务收入上升；金刚线收入3.40 亿元，同比+1.90%，公司上半年钨丝出货占比77%，随着更高售价的钨丝金刚线渗透率提升，公司金刚线市场份额有望提升。公司整体毛利率11.75%，同比-14.44pct。我们预计随着光伏反内卷推进，硅片价格有望提升，叠加钨丝金刚线的渗透率提升，公司盈利能力后续有望回升。


　　25H1 期间费率上升，Q2 经营活动现金流量净额环比有所改善25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/9.72%/6.16%/2.81%，同比+0.54pp/1.58pp/0.69pp/2.16pp，25H1 期间费率合计21.19%，同比+4.97pp。25H1 公司净利率-6.1%，同比-16.41pp。由于收入整体规模同比收缩，公司上半年期间费率同比上升。25Q2 公司经营活动现金流量净额-0.31 亿元，较Q1（-2.98 亿元）环比有所改善。


　　高研发投入引领新技术，加速切入人形机器人减速器、腱绳等领域面对光伏行业的周期性波动，公司积极投入研发并拓展人形机器人等行业。


　　在新技术研发上，公司引领钨丝金刚线细线化，批量供应 24μm、22μm、21μm 线型，推出 18μm 线型并储备更细线型。人形机器人方面，公司推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，具备极小的折弯半径，独特的分子结构设计具备更优耐磨及耐疲劳性能，已形成小批量订单。


　　公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。


　　此外，公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。人形机器人有望为公司打开收入长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-26 年归母净利润（-97.70%/-74.48%）至0.09/1.21 亿元，并预计2027 年公司归母净利润为1.90 亿元，对应EPS 为0.01/0.16/0.25元。下调主要是考虑到光伏行业周期性波动造成公司下游客户盈利压力增大，减少对公司产品的需求，并拖累公司短期毛利率水平。考虑硅片价格有望受益于光伏反内卷逐步复苏，公司下游客户盈利有望提升，并推动公司硅片切割加工服务和金刚线等业务盈利修复，但我们预计修复过程将循序渐进，主要利好26 年及之后公司利润，此外公司布局人形机器人等成长型业务，我们以2026 年目标PE 进行目标价测算，可比公司2026 年Wind 一致预期PE 为82 倍，给予公司26 年82 倍PE 估值，对应目标价为13.12 元（前值15.33 元，对应25 年21 倍PE）。


　　风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司