捷成股份(300182)：Q2业绩承压 推进AI赋能影视创作

公司发布半年报：25H1 实现总营业收入13.67 亿元（yoy-5.79%），归母净利润1.45 亿元（yoy-41.84%），扣非后净利润1.49 亿元（yoy-40.35%）。


　　其中，Q2 实现收入6.57 亿元（yoy-15.31%，qoq-7.60%），归母净利润0.14 亿元（yoy-89.25%，qoq-89.12%）。公司营收下降主因25H1 影视剧版权运营收入下降，且毛利率明显下降。影视大盘恢复仍然较为缓慢，公司主业承压，由“买入”评级下调至“增持”评级。


　　H1 营收及毛利率均同比下降，期间费用率节约25H1 公司主营业务影视剧版权运营收入同比减少11.91%至11.48 亿元。


　　公司总体毛利率24.81%，同比下降6.17pct，主因：1）公司影视版权运营服务业务毛利率同比下降5.96pct 至27.49%（成本摊销相对稳定）；2）数字化营销服务业务毛利率下降4.34pct 至3.79%，且占总体营收比重增加。


　　费用率方面， 25H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.75%/5.21%/1.08%/1.46%，同比变动+0.52/+0.04/-0.72/-0.44 pct，销售费用率提升主要由于人工费用及市场费用较同期增加，财务费用率下降主要由于公司借款利息支出较上年同期减少。


　　加大版权采购力度，发力数字营销


　　25H1 公司进一步加大版权采购的力度，引进上线优质海外电影《无主之地》、以及海外优质动画内容《安妮·雪莉》等。内容发行方面，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《唐探1900》、《名侦探柯南：百万美元的五棱星》等，并上线多部卫视黄金档剧集。公司不断探索院线发行+新媒体发行的融合模式，5 月公司院线发行复映电影《情书》，借由新媒体宣传优势实现票房超过2300 万元；公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过 2000 万元。25H2 公司拟播出多部剧集，包括《风起大漠》、《黑白局》、《罚罪之英雄简史》、《黑白森林》等。


　　积极布局AI，有望赋能主业


　　公司针对B 端影视领域打造了专属应用，具备AI 驱动的文本与脚本自动生成、平面物料智能制作、虚拟主持人新闻播报以及视频一键合成等核心功能，目前已在多家电视台、影视制作公司等专业机构落地使用。此外，公司自主研发的 AI 智能创作引擎ChatPV 覆盖C 端AI 视频创作场景，可支持影视二次创作、文生视频等多元化智能创作需求。公司深化AI 领域布局依托自身影视动漫版权资源储备，为大模型厂商提供高质量训练语料库；并推出高效 AI 创作工具，吸引创作者与MCN 机构入驻，借助工具快速完成影视长视频解读、短视频二次开发及横屏 / 竖屏短剧化改编等创作任务。


　　盈利预测与估值


　　由于影视大盘恢复仍然较为缓慢，公司主业为影视剧版权运营，受大盘影响有所承压，我们因此下调对该业务的营收和毛利率预测，并下调公司25-27年归母净利润预测为3.99/4.35/4.70 亿元（前值为4.97/5.60/6.17 亿元）。


　　25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值40.4 X，考虑公司AI 布局领先，不断赋能主业，给予25 年 45 X PE 估值，目标价为6.73 元（前值5.89 元，对应25 年31X PE）。由“买入”评级下调至“增持”评级。


　　风险提示：AI 产品发展不及预期，影视行业恢复不及预期。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司