广大特材(688186)：降本增产 助力盈利大幅上行

广大特材发布半年报，2025 年H1 实现营收25.34 亿元（yoy+34.74%），归母净利1.85 亿元（yoy+332.67%），扣非净利1.79 亿元（yoy+2139.45%）。


　　其中Q2 实现营收14.13 亿元（yoy+42.85%，qoq+25.91%），归母净利1.11 亿元（yoy+190.89%，qoq+49.29%）。随着风电行业景气回暖以及2024 年10 月行业开始“反内卷”，2025-2027 年公司风电产品产量和盈利或将提升，维持“买入”评级。


　　受益于齿轮箱产能释放及下游景气回升，公司营收与毛利率双升25H1 公司所属下游行业（风电、汽轮机等）需求旺盛，各类产品订单增加；同时齿轮箱零部件项目产能释放，优质客户开发有效突破，销量增加；最终25H1 营收实现34.74%的较好增长。25H1 公司积极降本增效、进行产品结构调整，同时受益原料价格（主要原材料为废钢、生铁等）下跌，毛利率进一步修复至20.71%（yoy+6.77pct）。此外，25H1 公司期间费用管控卓有成效，期间费用率同比下降1pct 至11.27%，帮助公司盈利进一步提升。


　　基于现有产品积极拓展新兴领域应用


　　基于24 年度齿轮箱零部件项目产线布局，公司增加了设备及相关配套设施投入；构建成高速轴生产线并形成产能，同时提高销轴、行星齿轮、太阳轮、内齿圈等产品的产能，并积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。此外，公司除了积极丰富风电相关产品，也在积极布局航空航天、军工核电等领域，例如公司核聚变超导线圈铠甲用材料已实现批量供应，船舶用高耐蚀高温合金锻件、航空航天发动机用高温合金等产品获得高新技术产品认定等。


　　维持“买入”评级


　　考虑风电景气回升程度超预期、公司采取优化产品结构、降本增效及产能利用率提升等措施，我们上调2025-2027 年公司主要产品的毛利率，最终预计公司2025-2027 年归母净利3.76、4.66、5.12 亿元（2025-2027 年较前值变化+44%/+31%/+10%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为19.6 倍，考虑到公司积极扩张，持续强化零部件领域布局，给予公司2025年27.5 倍PE，目标价36.8 元（前值30.87 元，基于25 年PE 估值25.3X），维持“买入”评级。


　　风险提示：风电等重点市场需求下滑、公司扩产项目进展不及预期。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司