兴业证券(601377)：投资弹性亮眼 业绩增长稳健

兴业证券发布2025 年半年报，上半年实现营收54.04 亿元，同比+28.80%，归母净利润13.30 亿元，同比+41.24%；Q2 单季度归母净利润8.14 亿元，同比+32.64%，环比+57.62%，投资、经纪、利息净收入同比均显著增长。


　　当前权益市场景气度保持较高水平，且公司投资业务有弹性，预计全年业绩稳健增长，维持增持评级。


　　投资弹性亮眼，是业绩增长的核心驱动力


　　上半年公司实现投资类收入17.60 亿元，同比+50%，其中Q2 单季度收入11.60 亿元，同比+38%，环比+93%，创22 年以来单季度收入新高。期末公司金融投资规模1501 亿元，较年初小幅下滑1%，其中权益类投资规模增长2%至158 亿元，固收类投资规模下滑3%至977 亿元。


　　经纪、利息净收入显著增长


　　25H1 公司实现经纪净收入12.42 亿元，同比+34%。上半年，公司零售客群线上线下一体化拓客扎实推进，私域用户规模加速扩张，零售客群有效户规模再次取得历史性突破，同时高净值客群、超高净值客群提质增量，股票基金交易市占率，同比提升0.04 个百分点。融资融券期末余额309.75 亿元，市占率1.67%，上半年实现利息净收入8.22 亿元，同比+38%，主要系其他债权投资利息收入同比增加且应付债券利息支出同比减少。


　　投行、资管净收入同比下滑


　　上半年投行净收入2.19 亿元，同比-17%，完成再融资项目2 单，另有2 单IPO 项目已通过注册或启动发行。公司深度整合北交所与新三板业务资源，截至6 月末辅导备案项目37 家，其中北交所辅导备案14 家、行业排名第6位。25H1 资管净收入0.75 亿元，同比小幅下滑2%。期末兴证资管受托资产管理资金总额1135 亿元，较上年末+12%，创近五年管理规模新高。控股子公司兴证全球基金公募基金规模首次突破7000 亿元，较上年末增长8%至7034 亿元。


　　盈利预测与估值


　　Q3 以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融余额等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限）。预计2025-2027 年EPS 分别为0.34/0.39/0.44 元（前值0.27/0.31/0.35元，上调25%/25%/25%），2025 年BPS 为6.88 元。可比公司2025E PBWind 一致预期均值1.26x（前值1.02x），给予2025 年目标PB 1.26x，目标价人民币8.79 元（前值为人民币6.98 元，对应2025E PB 1.02x），维持增持评级。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司